中信证券-英国脱欧系列之四：2020年英国脱欧的可能演进-200121

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　　1月31日之后英国将确定性脱离欧盟，此后的焦点议程将由英国内部分歧转向英欧贸易关系和协定的细节谈判上。如果英国脱欧不延期，我们认为英欧之间达成低水平或临时贸易协议的可能性更高。
　　英国脱欧焦点议程将由英国内部分歧转向英欧贸易协定的谈判。2020年1月31日是英国退出欧盟的最后期限。此后，英欧关系正式进入过渡期，直至今年12月31日。1月31日之前英国国内的分歧主要聚焦在要不要脱欧、如何脱欧、会不会硬脱欧等问题，保守党在议会的非多数席位也阻碍了英国国内关于脱欧协议的进展。但1月31日之后英国将确定性脱离欧盟。未来市场将更多关注英国和欧盟最终贸易关系和协定的细节。
　　英国脱欧过渡期需要重点关注的时点：6月30日和12月31日。英欧正式贸易协定谈判可能从2月25日才能开始。重点需要关注6月的欧盟英国峰会中双方是否同意延长过渡期的截止日期；以及12月31日，若英国脱欧没有延期，则这一天将标志着过渡期结束，新贸易关系生效。
　　英国脱欧进程的后续情景分析可分为如下四种：
　　情景一：如果英国和欧盟在过渡期结束前没有达成任何协定，且未延长过渡期，则英欧贸易关系仍可能回到世贸组织WTO框架内，英国可能将又一次陷入与“无协议脱欧”相同的处境。但这种情况出现的可能性极小。
　　情景二：英国和欧盟在未来11个月内能够就未来关系达成完整协议，实现顺利脱欧。这种情况发生的可能性较低。英欧双方相互冲突的利益诉求让未来谈判更加复杂。英国政府不愿继续遵守全部欧盟规则和标准，不想放弃税收，劳工和环境标准等方面的控制权，而且，除了贸易，英国还需和欧盟在数据共享及安全、渔业捕捞水域准入、航空标准及安全、电力和天然气供应、药品许可及监管等领域进行磋商和重新确定。
　　情景三：英国申请过渡期延期到2022年。这种情况发生可能性较小。不过，英国脱欧也不是完全没有延期的可能。约翰逊的坚决态度可能会随着谈判的艰难推进和矛盾的日益凸显而逐渐弱化，特别是2020年6月迫近最后期延期时限，要求延长过渡期的声音可能会愈演愈烈，本着实用主义原则，英国政府可能会撤回并修改其法律，以允许延长过渡期到2022年，这种情况下，英国同欧盟料将再次陷入漫长的谈判过程。
　　情景四：英欧达成低水平或临时贸易协议，将未决问题留待长期谈判。目前看来，这种情况出现的可能性较大。从1月31日至今年底期间，英国和欧盟可能确实没有足够的时间来谈判达成完整协议。若英国政府坚持在2020年底结束与欧盟的贸易谈判，这意味着，英欧双方很可能在有限的时间内达成临时或不完全协议。理论上说，今年英欧可以达成一项涵盖商品贸易的基本协议。如果双方签订临时或不完全协议，意味着欧盟将在未来的谈判中处于更有利的地位。
　　风险因素：市场对于英国“无序脱欧”的定价并不充分。