方正证券-债券周报：疫情冲击过后，债市应关注什么？-200201

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　　1、固定收益市场展望：流动性无忧，关注疫情冲击与应对措施。短期来看，债市收益率的确存在进一步下行的动力。从中期来看，除了关注疫情发展情况，以及跟踪更多高频数据，从而对疫情冲击对基本面的影响进行更加客观的判断外，还需要关注政策应对。短期流动性无忧，中期流动性的变化则需要关注政策应对的发力点。我们倾向于认为发力点在宽货币进一步放松，或加大宽货币向宽信用的传导的概率更大，即使发力点在宽信用放松上，也将存在较长时滞。因此在面临疫情冲击，债市收益率短期内快速下行之后，面临的机会依然大于风险，建议投资者积极参与。
　　2、利率债一周回顾：逆回购大量到期，避险情绪助涨市场。逆回购在2月3日集中到期10500亿元。拆借回购利率在节前普遍下滑，存单发行利率分化，农商行各期限存单的发行利率普遍下滑。存单发行量、偿还量均下滑，净融资额明显回落。一级招标较少；国债、国开债期限利差仍在一年以来的高位，当前分别在81bp和102bp。
　　3、信用债一周回顾：一级发行回落，二级利差平稳。一级发行量下降逾3000亿元至560亿元，净融资量为-467亿元，发行利率普遍上行20-30bp。节前一周受疫情开始蔓延影响，债券市场情绪高涨，高等级短久期债项成交活跃，利差小幅波动。
　　4、可转债一周回顾：平价与绝对价位下跌，估值被动抬升。本周转债平价压缩、转股溢价率被动抬升至35.27%，债底持平、纯债溢价率有所压缩，转债绝对价位稍有降低。预计伴随疫情延续，正股继续下跌可能性较大，在转债高估值的现状下，未来不排除平价与转股溢价同时下跌，转债跌幅大于正股的可能性。在现存转债与其对应正股中，电子、汽车、医药生物涨幅居前，其中电子、汽车转债跑赢正股，而医药生物正股表现一枝独秀、跑赢转债。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件