第一上海-牧原股份-002714-行业筑底进行时，成本及扩张优势双管齐下渡周期-211019

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公司發佈2021第三季度業績：公司2021年Q3期內實現營收147.44億元，同比下降18.68%，前三季度總實現營收562.82億元，同比增長43.71%；期內歸母淨利潤-8.22億元，同比下降108.05%，前三季度總歸母淨利潤為87.04億元，同比下降58.53%。

期內全國生豬供給持續增加以及生豬價格大幅回落是公司業績同比出現下滑的主要原因。

出欄符合預期，成本仍穩步下降：2021年前三季度，公司共銷售生豬2610.6萬頭，同比增長120%，其中商品豬2292.1萬頭，同比增長243.7%，仔豬292.9萬頭，同比下降37.4%，種豬25.6萬頭，同比下降52.1%，橫向對比行業內其他主要產能，公司出欄規模優勢依然顯著。

第三季度生豬售價降至養殖成本以下。

2021Q3公司歸母淨利潤為虧損8.22億元，主要原因是生豬售價持續回落，7-9月份公司商品豬月度銷售均價分別為15.04、13.92、11.49元/公斤，我們估算公司從8月開始出現虧損；頭均售價則分別為2199、2137、2048元/頭。

成本方面，公司作為行業龍頭，憑藉其在育種擴繁上的核心優勢以及豐富的生產管理經驗，在本輪下行豬週期中保持養殖成本低於可比公司，為其穿越豬週期提供了優勢，公司6-7月的商品豬完全成本約為15元/公斤，完全成本目標是第四季度階段性或時點性降低至14元/公斤以下，公司目前成本下降主要來源於生產成績的提高，具體為健康狀況的改善所帶來的頭均成本的降低，現階段公司全程成活率較去年有2-3個百分點的提升，未來養殖成本還有繼續降低的空間，穿越週期後業績彈性可期。

我們認為隨著產能超預期去化，生豬價格有望超預期反轉，同時成長大勢不改，生豬養殖正在發生著深刻的供給側改革，而公司作為行業內生產成績長期名列前茅的存在，依舊專注于持續增強低成本擴張能力，優化組織結構和公司治理，從而推動公司高品質發展，2022年有望出欄超過6000萬頭，依然是成長確定性首選。

大股東擬全額認購定增，凸顯長期發展信心：10月18日公司公告，擬非公開發行股票，募集資金總額不超過60億元（含本數），發行價格為40.21元/股。

本次發行物件為牧原集團1名特定發行物件。

本次發行在扣除發行費用後擬全部用於補充流動資金，一定程度上優化公司財務結構，降低財務風險，繼續助力公司一貫的低成本擴張穩步前行，為下一輪增長奠定基調，同時彰顯公司長期發展信心與“成長先於週期”的價值觀。

維持目標價80.0元，維持買入評級：綜上所述，我們調整公司2021-2023年盈利預期，預計公司2021-2023年的收入分別為851.6億/1332.0億/1872.0億元，歸屬於母公司的淨利潤分別為105.7億/164.3億/343.9億元。

維持公司未來12個月目標價格至80.0元，較目前價格有34.2%的上漲空間，為2022年每股預測收益13.6倍市盈率，維持買入評級。

風險因素：豬價波動，豬瘟疫情防控，飼料原材料價格波動，食品安全風險。