中信证券-疫情的危与机（六）：社保减免为企业减负6500亿，增值税减免亦可期-200223

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　　为抗击疫情纾困企业，社保减免政策已经出台，预计可增厚非金融上市公司利润约390亿元，其中军工、通信等净利润弹性较大。参考非典经验，后续或将出台针对交通运输和消费者服务行业的增值税减免，假设进行5个月免征，或可增厚二者利润45亿元。
　　非典时期财政政策从补贴逐步转向减税降费，当前财政政策也已出台了社保减免等降本措施。参考非典经验，财政政策在初期主要以补贴等方式支持疫情防控，后期则主要以减税降费为企业纾困。当前财政政策也逐步转向降本，目前已经出台了社保的减免规则，预计后续或还将出台如增值税减税等措施。
　　三项社保减免可分为减少5/12和1/8两种，为企业减负5,000亿元，医保减免估算可减少1/6，为企业减负1,500亿元。《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》针对养老、失业、工伤保险，减免方式有两种：一种是5个月免征，即全年减少5/12；另一种是3个月减半，即全年减少1/8。人力资源和社会保障部估算可为企业减负5,000亿以上。《关于阶段性减征职工基本医疗保险费的指导意见》针对医保，最多减半征收5个月，如果按照减半4个月估算，则全年可实现1/6的减少。医保局估算最大可为企业减负1,500亿元。
　　社保减免可增厚非金融上市公司利润约390亿元，军工、通信等弹性较大。根据2018年年报数据显示，非金融上市公司缴纳的三项社保规模约为2,356亿元，医保规模约为1,359亿元，简化假设分别减少1/8和1/6，则可分别增厚非金融上市公司利润220亿元和170亿元。分行业看，虽然建筑、石油石化等行业的社保缴纳规模较高，但从净利润弹性看，国防军工、通信等行业的净利润弹性更高，如在上述假设条件下军工的社保减免带来的净利润弹性或可达到11.7%。
　　参考非典经验，未来或针对交通运输和消费者服务行业出台增值税减免政策，若增值税5个月免征，或将增厚利润45亿元。非典时期的减税降费主要是针对交运、餐饮、娱乐等直接受损的行业，其政策包括营业税以及各项政府性基金的减免征收，时间基本为5个月。考虑到营业税体量更大，而营改增之后企业改为缴纳增值税，我们预计或对交通运输和消费者服务行业进行增值税的减免，假设也进行5个月的免征，则预计可增厚二者利润43亿和2亿，净利润弹性分别为3.1%和1.7%。
　　风险因素：疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。