国都证券-国都投资研究周报：成长股春季纷飞-200224

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　　1、市场脉动：指数连续放量反弹，成长股春季纷飞。农历新年前后三个交易日内，在新冠肺炎疫情的传染性、严重性超预期冲击下，A股主要指数普遍快速下跌10-15%，三日之内基本将疫情对经济的中性影响程度反应到位。然而，在对冲性政策及时出台（央行公开市场大额投放保障流动性充裕）、疫情抗击战部署动员迅速有力且逐见成效、A股投资者结构机构化国际化后的逆向稳定力量提升等共同作用下，A股随后迅速展开连续放量反弹行情，尤其受流动性充裕推升科技成长股大幅领涨。
　　2月4日趋势反弹至今，指数悉数修复疫情全面暴发冲击缺口，中小创指已大幅超越1月中旬前期高点分别至近两年、近三年半高点；期间三周交易时间，主要指数普遍显著反弹10-25%，沪综指、深成指、沪深300、中小板指、创业板指各累计反弹10.7%、18.9%、12.5%、19.5%、24.0%；行业表现来看，TMT、农林牧渔、军工、电气设备、有色金属汽车、券商等5G+科技、电动车产业链、券商为代表的三条主线领涨30-18%，而银行、保险、纺织服装、建筑、钢铁、公用事业等防御性板块显著落后，涨幅在9.7-4.8%。整体来看，大小盘指数或成长、周期风格分化显著。
　　2、本轮资金驱动行情为主，但杠杆资金与机构资金流入仍未过热。上周我们在策略周报《疫情三阶段的交易逻辑展望》分析指出抗疫三阶段的交易逻辑：流动性充裕+政策预期→政策空间或落地预期差→经济修复力度。本轮三周连续放量反弹的第一阶段行情驱动力为“流动性充裕+政策预期”，流动性充裕、风险偏好提升共同驱动的科技成长+券商领涨。
　　期间资金驱动的行情特征显著。两市成交额已连续三日保持在近四年高点的1万亿元上方，两融余额也回升至逾四年高点1.1万亿元附近；公募、私募基金整体股票仓位提升（近三周内公募基金的普通股票型、混合型基金的整体仓位均提升2个百分点至90%、65%四年高点附近）；陆股通北上资金年初期间已累计净流入793亿元；明星公募基金经理产品发行火爆以致超低比例配售，年初迄今股票+混合型基金已发行1528亿份（平均发行份额较19年大幅增长150%至34亿份），科技类ETF基金踊跃发行，同时个人投资者账户数周环比显著回升。
　　但杠杆资金与机构资金流入仍未过热。值得注意的是，流动性充裕环境下资金驱动的成交量迅速翻倍的放量上涨行情，重要边际贡献力量为中小投资者（直接入市或间接认购基金），而杠杆资金升幅有序、陆股通资金净流入规模环比减缓；其中两融余额规模三周内累升7%，明显低于指数升幅，且两融交易占全市场成交额比例仅小幅上升至近五年均值上方附近11.8%，远低于15年前四月的26%的高位均值；近三周陆股通北上资金日均净流入规模已环比减半至16亿元附近。
　　3、第二阶段交易逻辑：政策空间或落地预期差。预计随着2月底疫情峰值的确认，3月起市场逐步兑现逆周期稳增长政策落地实施力度或预期差，具体包括货币政策的定向/全面降准、财政政策的赤字率、专项债规模是否如期上调？对受疫情影响较大的针对性减税降费补贴等财税政策如何？以及为提振汽车家电智能手机等耐用品消费、餐饮旅游消费的激励政策等。若届时2月底至3月中旬内，以上稳投资、稳消费的货币财政金融政策能逐步兑现且存在正向预期差，且在疫情隔离逐步解禁后，汽车家电、旅游航空影院等消费板块或有望迎来修复机会。
　　4、第三阶段交易逻辑：基本面验证期，经济修复力度。3月中下旬起，随着政策预期逐步兑现落地，稳投资稳消费举措陆续进入实施阶段，同时随着基本面进入验证期，包括上市公司一季报业绩预告大概率下修、前两月宏观经济数据大幅回落等；此外，4月起随着春季开工传统旺季的启动、及此次对冲疫情影响的逆周期政策落地实施，经济修复力度如何？以上基本面验证期，或使得市场进入兑现预期、转为谨慎观望，指数或在提前修复后进入区间震荡。
　　风险提示：疫情防控难度超预期，宏观对冲政策力度低于预期，海外市场高位回调共振等。要股指普涨2.5-5.3%，MSCI行业中信息科技、金融、能源及原材料等