方正证券-网易-NTES.US-19Q4财报短评：游戏表现平稳，出海占比10％+ ，有道在线教育及智能硬件业务加速扩张，创新业务盈利能力改善明显-200227

《方正证券-网易-NTES.US-19Q4财报短评：游戏表现平稳，出海占比10％+ ，有道在线教育及智能硬件业务加速扩张，创新业务盈利能力改善明显-200227（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-网易-NTES.US-19Q4财报短评：游戏表现平稳，出海占比10％+ ，有道在线教育及智能硬件业务加速扩张，创新业务盈利能力改善明显-200227（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司19Q4实现营业收入157.35亿元（YoY+9.2%、QoQ+7.5%），营业利润29.76亿元（YoY-3.2%、QoQ-10.7%），归母净利30.54亿元（YoY+20.4%、QoQ-26.1%）。19全年营收592.41亿元（YoY+15.8%），归母净利132.75亿元（YoY+60.1%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：19Q4公司整体表现超预期，净利增长强劲（YoY+20%），营收稳步提升（YoY+9.2%），19全年营业利润率、净利率指标继续改善，盈利能力增强。
　　（1）分业务收入：19Q4公司实现网络游戏业务收入116.04亿元（YoY+5.3%、QoQ+0.6%）；网易有道收入4.10亿元（YoY+78.4%，QoQ+18.7%）；创新业务及其他收入37.20亿元（YoY+17.9%，QoQ+35.0%）。
　　（2）分业务毛利率：19Q4公司网络游戏业务毛利率为63.1%（YoY+0.3pct，QoQ-0.7pct）；网易有道毛利率为29.8%（YoY+0.1pct，QoQ+4.0pct）；创新及其他业务毛利率为20.6%（YoY+3.6pct，QoQ+5.4pct）。
　　（3）费用情况：19Q4公司销售费用率13.7%（YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct），研发费用率14.4% （ YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct ），管理费用率5.2%（YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct）。
　　（4）利润率情况：19Q4公司毛利率为52.2%（YoY-0.1pct，QoQ-1.6pct）,营业利润率18.9%（YoY-3.9pct，QoQ-3.9pct），净利率19.7%（YoY+7.2%，QoQ-67.5pct）。
　　2、游戏业务：19Q4表现平稳，收入增速继续回落（YoY+5%），全年上线重磅新手游款数偏少，但长线精品游戏表现突出，且12月新上线的《梦幻西游三维版》表现强劲，后续产品储备较为丰富，未来游戏出海及电竞业务潜力较大。
　　（1）国内手游：①手游的长线运营叠加多元创新，表现稳定：以《梦幻西游》（上线5年/稳定在IOS游戏畅销榜TOP5）、《大话西游》（上线4年多/稳定在IOS游戏畅销榜TOP20）、《率土之滨》（上线4年多/目前位居IOS游戏畅销榜TOP15）等为代表的旗舰手游始终保持强劲表现。②手游上线进度放缓，但不乏表现亮眼的精品新游，产品储备丰富多元，有望带来手游增速回暖：《梦幻西游三维版》（12月上线/首周IOS游戏畅销榜TOP5、稳居TOP15）、《轩辕剑龙舞云山》（10月上线/首周IOS游戏畅销榜TOP30、稳居TOP90）等新游表现亮眼，公司目前待上线手游包括：《阴阳师：妖怪屋》（已获版号/TapTap评分9.2）、《哈利波特：魔法觉醒》、《星战前夜：无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》（已获版号/TapTap评分9.0）、《天谕》手游（已获版号/TapTap评分9.0）、《漫威对决》、《暗黑破坏神：不朽》和《宝可梦大探险》等。
　　（2）国内端游：收入稳健，经典端游表现突出。旗下《守望先锋》、《魔兽世界》、《梦幻西游》稳居2019年10-12月网吧网游热力榜TOP15。
　　（3）游戏出海：网易海外游戏营收占整体游戏收入比例高于10%，位居AppAnnie 2019年11月中国发行商出海收入排行榜（综合iOS和Google Play）TOP1，《荒野行动》（TOP3）、《第五人格》（TOP22）、《明日之后》（TOP28）强势入围Sensor Tower2019年中国手游海外收入TOP30榜。
　　（4）电子竞技：11月网易电竞NeXT2019秋季赛总决赛场地共吸引了5万观众来到线下观赛，网络上赛事累计观看量超过6亿，再创新高。
　　3、网易有道：19Q4在线课程、智能硬件两大业务表现亮眼，带动收入实现强劲增长（YoY+78%），但营销费用率扩张明显（达50%），亏损同步扩大，短期或难盈利。
　　4、创新及其他业务：19Q4收入增长迅速（YoY+17.9%，QoQ+35.0%），毛利率继续改善（达20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct），网易云音乐将借助新融资继续打造优质原创内容，严选致力于构建价值壁垒，未来增长动能强劲。
　　5、盈利预测：根据彭博一致预期，FY2020-2021营收分别为673.25/758.07亿元，GAAP净利润为132.69/149.64亿元，对应EPS分别为102.77/116.04元，对应PE分别为24/21倍。
　　风险提示：游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。