方正证券-债券周报：债市环境与16年的异同-200229

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　　摘要
　　1、市场观点：流动性角度，目前市场与14-16年并无本质区别。至少在观测到银行行为出现变化，即在社融增速依然保持较高水平的前提下，M2增速能够跑赢广义信贷增速之前，债市依然可以享受流动性的盛宴，期限利差和信用利差均有进一步压缩的可能。从中期角度看，高收益债目前仍厚的信用利差有望带来超额收益，但考虑到疫情的发展会使得企业现金流承压，且持续时间依然难以预判，因此目前博取期限利差的确定性更强，长端利率有望挑战前低。
　　2、固定收益市场展望：3月2日当周无逆回购到期。国内将公布财新制造业PMI数据；美国将公布2月ISM制造业PMI、ADP就业人数、非农新增就业、失业率、时薪增速等数据；欧元区将公布1月失业率、PPI等数据。
　　3、利率债一周回顾：上周央行在公开市场暂停操作，净回笼3000亿元。拆借回购利率普遍走高；存单发行利率涨跌不一；存单发行量下滑，偿还量回落，净融资额反弹。政金债招标结果平稳；国债、国开债期限利差分别收窄至81bp和105bp，仍处于近一年内的偏高水平。
　　4、信用债一周回顾：一级发行火热，二级小幅加杠杆、拉久期。上周一级发行利率下行10-30bp，净融资量增加至2288亿。二级成交活跃，各等级利差收窄10bp，成交活跃品种集中在中高等级，久期由0.5年小幅提高至1年。
　　5、可转债一周回顾：本周伴随全球疫情蔓延，欧美市场风险偏好大幅下降，A股受外围资本市场影响出现明显回调，节后涨幅较大的半导体、新能源、电子板块跌幅显著。转债跌幅显著小于平价跌幅，偏高的相对估值水平进一步加剧。预计短期内医疗防护品种转债仍有进一步上涨的动力，市场整体风格是否转向前期相对欠涨的周期、金融等领域还需要观察。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件