国都证券-市场策略周报：阶段性机会或转向内需板块-200302

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　　1、疫情全球蔓延影响：冲击全球经济及贸易供应链。受疫情已逐步在中国、韩国、日本、德法、美国等全球经济与科技、制造及服务贸易体系中主要国家蔓延，将冲击年内全球经济及贸易供应链。近日IMF根据疫情发展情况，在基准情境假设下将2020年中国经济增速预测值下调0.4个百分点至5.6%，同时下调今年全球经济增速预测值0.1个百分点至3.2%（未计入最新疫情的全球蔓延），为后金融危机2010年以来全球最低增速。
　　2、稳经济政策预期升温，美联储降息次数陡增。根据风险资产价格见底于疫情新增确诊人数见顶之日，预计未来两周海外市场总体仍处于震荡压力之中；考虑到近期指数普遍逾10%的快速调整，已对疫情的不利局面作了较为充分反应，且以美联储为首的主要央行已开始暗示采取行动，预计继续下跌空间有限。近日美联储主席鲍威尔表示正在密切监视疫情事态发展及其对经济前景的影响，并将采取适当行动来支持经济。市场对美联储降息迅速升温，预期年内美联储降息陡增至4次共100bp，彻底扭转年初时对今年美联储按兵不动的预期。
　　3、美元阶段弱势，新兴市场有望提前反弹。全球主要经济体的对冲性政策出台预期升温，尤其是美联储降息预期大幅攀升且降息空间大于欧日，预计美元指数阶段性走弱；流动性宽松及弱势美元环境下，以中国为首的新兴市场，疫情暴发已控制在前、经济有望率先触底反弹、资产价格估值偏低等因素，或促使以A股为首的新兴市场有望提前反弹。
　　4、A股结构性机会：重心正由抗击疫情转至稳经济阶段，稳内需重要性上升，阶段性机会或转向内需板块，以5G、数字基建与经济、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智能制造等新基建，及新能源汽车消费为主。国内疫情抗击已见成效，市场重心正由抗击疫情转至稳经济阶段，各地返岗复工率稳步有序提升，国内经济有望自3月起逐步回暖。
　　近期来看，随着市场重心由抗疫转至稳经济阶段，A股结构性机会或转换至新基建为主的内需板块为主。判断逻辑主要基于：一是今年全面建成小康既定目标任务下，下半年经济反弹压力较大，短时间内经济要快速反弹，最直接有效的工具为财政政策积极发力，稳投资将发挥关键性作用；
　　二是考虑到疫情全球蔓延，年内外需承压，唯有发力稳投资稳内需，才是切实可靠的稳经济途径；
　　三是本轮稳投资主要方向或为新基建为主，基于我国经济转型升级战略目标及高质量发展任务，预计本轮稳投资重点发力以5G通讯、数字基建与经济、公共医疗卫生、智慧城市、智能制造等新基建，及新能源汽车消费为主。传统基建、房地产等领域，局部可发力或松绑，但整体空间或不大。
　　5、中期市场风格展望：科技成长趋势仍占优。首先确认一个周期趋势，即绩优蓝筹与科技成长各领风骚三年。回顾近十年A股走势，绩优蓝筹与科技成长风格基本各领风骚三年左右，背后的主要驱动力或逻辑，主要受宏观经济、货币政策、产业景气、资本市场改革与监管力度等变量因素影响。
　　本轮科技成长股风格回归动力已然具备。19年6月中旬起，国内宏观经济底部趋缓、货币政策相对宽松重点引导资金价格下行，金融监管政策的优化调整（以科创板注册制试点改革的快速推进落实，对并购重组、再融资等监管政策的优化调整）及5G建设开启产业互联网+特斯拉电动汽车国产化的为代表的产业发展，以及创业板业绩增速触底回升；以上宏观环境、监管政策及基本面因素的转变与发酵，已驱动科技成长股风格的回归，相对收益动力已然具备。而20年初尤其是新冠肺炎疫情暴发以来，央行降准、加大逆回购等资金投放，并加快相继下调OMO、MLF、LPR资金价格，“放量降价”的充裕流动性，加速推升科技成长板块上涨行情。
　　6、20年A股简要展望：整体宏观金融环境偏暖，业绩回升驱动力为主，指数温和上行，科技创新、券商与服务消费有望引领结构性行情。20年监管层将着力构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，加大落实资本市场深化改革与扩大开放战略，全面加强市场法治建设，持续优化市场生态；稳步推进以信息披露为核心的注册制改革，平稳推出创业板改革并试点注册制，推动新三板改革平稳落地；以促进优胜劣汰为目标，提升上市公司质量；大力发展权益类基金，推动完善境内外中长期资金入市的制度安排，持续推动提升权益类基金占比，多方拓展中长期资金来源，促进投资端和融资端平衡发展。
　　以上宏观经济与政策、金融市场环境下，整体为20年A股提供偏暖环境；而在注册制逐步推广、A股逐步机构化国际化的市场生态变化下，价值投资逐步占据上风。从驱动力来看，由于19年A股整体估值已基本修复合理，与近十年历史均值纵向比较，基本合理略有折价，20年A股驱动力将切换至业绩基本面，预计20年沪综指合理涨幅在10-15%，创业板指、中证500等中小盘合理涨幅在15-25%。
　　20年指数涨幅低于19年，结构性分化行情或更为显著，预计全年机会或聚焦于以特斯拉电动车产业链、5G+AIoT及其内容应用（云办公云游戏、高清视频、智能驾驶等）等两大科技主线，以及服务于创新经济加大直接融资的头部券商，符合中国经济转型、高质量发展的绩优消费股，如文教体娱游等服务（近期疫情下挫板块或提供逢低择优布局良机）、养老医疗大健康板块（疫苗、医疗信息化及医疗器械等生物安全系统）；而二季度随着逆周期稳经济政策真正加码落地，低估值的如银行地产、建筑建材家居、汽车零配件等有望迎来估值修复行情。
　　风险提示：全球疫情扩散加剧，宏观对冲政策效果低于预期，海外市场高位回调共振等。