太平洋证券-小米集团-1810.HK-19Q4Preview及20年展望：发力5G冲击中高端，收入增速有望提速-200305

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　　小米集团将于3月下旬发布19Q4业绩报告，我们预计公司19Q4收入和调整后利润分别为561亿元和17.6亿元人民币。展望2020年，同时考虑到Q1疫情影响和公司在5G产品的发力，我们将公司2020年收入和利润的预测值分别调整为2603亿和121亿元人民币。
　　手机业务方面，根据第三方数据公司IDC的报告，19Q4小米出货量为32.8百万台，同比增长31.1%，市占率同比提升2.2pct至8.9%，其中中国大陆市场小米出货量同比下滑12%至810万部，市占率提升0.2pct至9.5%，印度市场小米出货量同比提升15.9%至10.7百万台，市占率同比提升2.6pct至29%，ASP方面我们预计公司在19Q4略有下滑。
　　展望2020年，由于疫情影响，Q1甚至Q2国内手机大盘的不确定性较高，从目前Q1发布的米10和米10pro来看，整体出货情况良好，根据京东和天猫的第三方数据来看，我们预计到目前为止，整体米10系列的出货量在40-50万部左右（线上+线下）。考虑到小米在国内5G市场的发力及较为激进的策略，且由于疫情影响下小米线下业务占比较低，受影响相对较小等因素，我们预计小米的国内市场份额有望持续提升，ASP方面，考略到小米进军中高端市场及5G手机BOM成本本身提升而带来的售价提升，我们认为国内手机ASP有望出现较大幅度的提升。海外业务方面，我们认为欧洲市场可能会存在受疫情影响的情况出现，印度市场方面则增长较为确定。
　　IoT业务方面，电视方面，根据奥维云网数据，小米2019年国内市场出货量稳居第一，达到1046万台，市占率达到19.25%，且在32英寸、43英寸、50英寸、65英寸、70英寸五大主流尺寸段都拿下了销量第一。展望2020年，我们认为小米国内电视出货量增速或已达到峰值，但海外市场空间较大。其他IoT产品中冰箱和洗衣机有望成为重要增长点，整体来看2020年小米集团IoT收入将继续保持较快速度增长。
　　互联网业务方面，受疫情影响，我们预计广告业务将存在较大压力，但广告业务的整体增速大概率会高于2019年，而小米有品，小米金融等其他互联网业务收入将有望保持较快增长，以全年维度来看，2020年互联网业务收入将高于2019年。
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，公司在19Q3增速触底后反弹趋势确立，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.46、0.50、0.64元，对应2019-2020年经调整PE分别为26和23倍，我们暂不上调公司的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。