太平洋证券-美团点评-3690.HK-19年报前瞻：外卖业务市占率持续提升，疫情影响更偏短期-200312

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　　公司将于三月下旬公布19年度业绩报告，我们预计公司19年度收入和调整后利润分别为953.34亿元和13.64亿元。
　　外卖业务方面，从行业角度来说，我们预计全年的GTV有望同比增长32%至6089亿元人民币，我们预计公司2019年全年外卖业务收入为547.75亿元，yoy+43.6%, GTV为3932亿，yoy+39%，从市占率来说到公司在过去的一年有了显著的提升（我们预计为5~6pct）。
　　回望2019年我们认为美团外卖业务市占率的不断提升的背后主要是两大方面因素所致：1）美团自身方面：内部管理的精细化和高效化（包括组织能力，履约配送能力，骑手配送人效等等方面）持续领先竞争对手，且美团在供应端对于优质商家的把控能力也较为突出。2）外部因素方面：友商被阿里收购后一直处于调整状态，且在2019年出现了一些战术方面的错误，但我们认为从最近友商的组织架构大调整（口碑和饿了么会融合并调整为三个事业群：到家、到店、商家中台和创新；另有三个事业部：物流事业部（即时配送事业部），新零售和生活服务。调整后，中台将统一收集，产品将统一归至一个大团队）来看。我们认为阿里的本地生活板块和阿里其他板块的协同性将有望提升，从这点来说可能会给美团带来一些挑战。
　　从疫情对外卖业务的影响来看，我们认为短期的影响是非常明显的，但好在Q1本来就是外卖业务的淡季，因此从全年来看我们会更关注公司Q2~Q4期间的表现，根据美团的数据显示，从2月中旬复工到3月初来看，餐饮商户的复工比率已经超过55%，一二线城市的餐饮外卖交易额和订单量两个主要数据呈现大幅增长的态势，甚至有约30%的商户订单量超过了疫情前，由于现阶段消费者对于堂食尚存一些担忧，因此外卖成为更多消费者的选择。
　　从中长期来看我们倾向于认为疫情对于外卖行业来说具有一定的推动作用，而对于买药、买菜、闪购等其他到家业务的推动作用则尤为明显。根据美团的数据显示，尽管90后仍然是外卖消费的主要群体，但在新增用户中，原本更偏爱在家做饭的60后、70后消费群体异军突起，60后、70后分别以36.7%、31.5%的占比成为外卖新客增长的主力。从美团买菜业务来看，春节期间订单环比增长200%，客单值上涨70%，我们认为特别是在一二线城市，未来线上买菜的消费习惯将会逐渐养成，成为高频消费。
　　到店及酒旅业务方面，我们预计公司19年全年收入为214.57亿元，yoy+35.5%，GTV为2143亿元，yoy+21.2%。我们认为到店业务本身未来增长的驱动力主要来自于货币化率的提升，而酒旅业务主要动力来自于高星业务的持续增长以及下沉城市及本地酒店业务的巨大拓展空间。
　　Food+platform战略愈发清晰，维持“买入”评级：我们预计公司19-20年收入为953亿和1278亿元，经调整净利润为13.63、90.94亿元，考虑到公司在到家、到店、出行等业务优势地位，看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，我们暂不下调公司20年盈利预测数，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，外卖业务竞争激烈程度超预期