中泰证券-股票期权周报：恐慌情绪激发隐波飙升-200315

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　　本周行情再次迎来史诗级“巨震”，带杠杆和有“预期定价”的期权市场自然也不再话下，除成交量再次刷新节后高点外，期权隐含波动率飙升幅度也令人叹为观止。境内外股市的暴跌，使得投资者恐慌情绪被充分点燃，避险和做空需求者蜂拥至期权市场。
　　本周期权共成交3,529万张，较上周放大24.52%；成交金额304.07亿元，增加49.08%，已超过2月3日的成交金额，为今年以来的最高水平。其中华泰柏瑞沪深300ETF期权成交134.27亿元，华夏上证50ETF期权成交113.65亿元，沪深300期权再次超过上证50期权。
　　本周期权隐含波动率水平均创出历史高点。就代表平值期权平均隐含波动率水平的波动率指数来说，50ETF期权当月波指刷新了2月3日的高点，创出了一年来的新高。标的的HV虽然仍处于相对高位，但保持平稳，甚至有所回落，而期权的隐波水平已大幅高于标的的HV。出现这种格局的原因是对期权的恐慌性买入，尤其是对认沽期权的恐慌性买入所致。而在隐波结构中，认沽期权的隐波明显高于认购期权。
　　作为期权投资者，对期权的隐含波动率的一个特性应该有充分的了解，即如果在大跌行情中，认沽期权的隐波会大幅上升，这是可以理解的，但根据隐波的计算原理，认购期权的隐波也会上升。反之，在大涨行情中，这种特性也存在。这就造成一种现象，虽然标的大跌，认购期权的跌幅可能要小于预期，这正是期权定价非线性的一个重要体现。如3月到期，行权价为3元的认购期权，还有不到10个交易日就到期了，就行权价和市场的空头气氛来说，已是较深度的虚值期权，但仍有每张195元的“高价”，其秘密就是隐含波动率，周五收盘隐波为38.61%。在标的大幅波动的行情中，我们应该了解和熟悉期权的这种特性，在投资时扬其长避其短，少走弯路。如在此轮大跌中，卖出虚值认购应是胜算较大的操作，但仍可以获取较高的收益；还有买入认购做反弹时，则面临成本过高的问题，应该慎重。
　　后市操作方面，正如上文所提到的，目前买入期权成本过高，杀跌买入认沽期权不可取，买入认购做反弹成本较高，应耐心等待隐波回落。不过此高水平的隐波必定难以持续，下周回落在所难免。另外，对卖出期权来说，鉴于近期标的的大幅波动难免，可以采取波段操作，未必持有到期，等待时间价值的损耗。
　　风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。