国都证券-投资研究周报-200316

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　　本周策略：
　　资产定价预期或由混乱趋于理性
　　市场焦点一：全球抗疫行动升级，资产定价预期或由混乱趋于理性
　　1、前期欧美“佛系抗疫”，全球资产定价预期混乱。2月26日起全球新冠肺炎疫情呈现加速蔓延态势，现已遍布全球五大洲近140个国家或地区，截至最新中国以外国家和地区共确诊8.84万例（日新增确诊数加速上升至1.26万例），已超过中国累计确诊数8.11万例；其中欧洲已成为新冠肺炎疫情“震中”。
　　由于前期欧美“佛系抗疫”策略，使得市场对于全球疫情蔓延程度堪忧且结局难以预料，供需两端夹击，今年全球经济存在快速放缓风险；尤其前期欧美消极抗疫策略与行动，最终疫情对全球经济影响及供应链冲击的持续时间与拖累程度，市场难以做出预测与评估。同时，OPEC+未能达成减产协议，国际油价暴跌，叠加3月初美联储意外大幅降息后的10年期美国国债利率一度快速下探至历史新低0.3%附近。
　　以上前期欧美佛系抗疫、油价暴跌、美债利率创新低，共同使得上周全球资产定价系统混乱，股票、债券、汇率、大宗商品等大类资产价格均进入历史罕见的大动荡时期。
　　――全球股指暴跌，恐慌指数逼近08年金融危机。一周内美股两次熔断，全球约十个国家的股市同步熔断，上周MSCI美国、欧盟、新兴、中国A股指数分别大跌9.1%、21.3%、11.9%、5.8%，表征市场恐慌指数的CBOEVIX继续大涨四成至75.5附近，已逼近2008年金融危机时的历史高点。
　　――资产定价基准紊乱，避险功能失灵。由于美债利率快速下行，10年期美国国债利率一度下探至0.3%这一历史低点附近，造成全球资产定价基准紊乱，叠加投资者为弥补风险资产头寸损失而抛售避险资产以回收流动性，传统避险功能失灵，COMEX黄金一周大跌8.6%，国债利率先抑后扬。
　　2、全球抗疫行动升级，资产定价预期或由混乱趋于理性。上周五，美国政府正式宣布“国家紧急状态”，标志着美国联邦政府全力投入到抗击新冠肺炎疫情，并公布了释放500亿美元资金以帮助各州和地方政府应对疫情、通过公私合作方式提升新冠病毒检测能力、要求美国能源部购买大量原油以增加战略石油储备等多项针对性举措；特朗普表示“未来8周时间非常关键”。
　　同时，作为当前疫情震中，欧洲多国已积极行动，对内限制或禁止群体活动、减少人群聚集风险，对外实行边境控制、采取严格的旅行限制措施；仅少数国家，如英国仍采取佛系策略，拟通过延缓疫情高峰、让60%人口感染新冠病毒的方式建立“群体免疫”的策略。
　　整体来看，欧美抗疫态度与策略的转变，标志着全球抗疫行动升级，尤其美国政府公布的多项抗疫举措，基于中国抗疫经验曲线，使得市场对于全球疫情防控前景形成了较为清晰的预期。当然，考虑到前期欧美大量轻症状感染者，未能得到检测确诊与收留治疗，预计全球疫情日新增确诊数见顶时长或显著高于中国的两周时长。按2月26日全球疫情明显暴发至今已约三周，按当前欧美多数国家已转变策略并采取对内隔离、对外隔绝等措施，参照中国隔离行动后的确诊曲线经验，乐观预计全球新增确诊数有望于3月底见顶，疫情存量数有望于6月中旬到达峰值水平。
　　3、近期市场波动有望趋于收敛，但报复性反弹行情有待新增确诊数峰值的确认，乐观预计在3月底。基于以上全球抗疫行动升级，疫情防控前景可预期，市场对于疫情的影响基本能做出不同情景的预测评估，因而资产定价预期或将由前期的混乱趋于理性；预计在经历前期历史罕见的资产价格大动荡后，未来将逐步趋于理性，振幅大概率趋于收敛。
　　考虑到未来两周仍是欧美抗疫升级后的效果检验期，且确诊人数将加速上升，同时全球对冲性政策预期较高，因而资本市场整体仍将承压；风险资产价格的报复性反弹行情，乐观预计或有待3月底新增确诊数见顶回落的确认。
　　风险提示：全球疫情扩散加剧，宏观对冲政策效果低于预期，海外市场高位回调共振等。