国信证券-转债市场周报：交易量暴增引发监管关注，警惕海外风险-200324

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　　市场回顾
　　海外疫情加速扩散，股市延续调整：上周海外疫情加速扩散，A股表现依然疲弱，全周上证综指下跌4.91%，上证50指下跌6.09%，创业板指下跌5.69%。板块方面，28个板块全部下跌，其中汽车、通信、家电跌幅较大，建材、商贸、传媒相对跌幅较小。
　　在权益大幅调整中，转债表现出独立性行情，中证转债指数全周仅小幅下跌0.93%，我们计算的转债平价指数下跌4.7%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+2.07%、+1.95%、+7.64%，目前处于历史79%、77%、88%分位数。
　　转债策略：交易量暴增引发监管关注，警惕海外风险
　　最近两周以来，转债市场交易出现异常火爆现象，部分个券大幅上涨，同时，市场成交额明显扩张，上周转债二级市场周成交额达到3472亿，相较前一周的1543亿翻番，日均成交额达到694亿，创出历史新高，而2019年以来的转债市场日均成交额仅57亿。
　　历史上来看，转债走出大幅超越权益的行情只有在权益牛市启动之后才会出现，而目前海外疫情扩散不确定性仍较大，股市震荡调整，平价推动的支撑力较弱，这一波转债独立性行情主要还是由资金推动。此外，也与转债市场的几个特征有关：
　　（1）第一是转债交易的“T+0”属性，资金的操作更加灵活，尤其是对于一些具备主题性炒作机会的标的，正股很可能开盘封涨停，这时候如果追涨很容易在巨大的波动中导致亏损，但转债可以“T+0”交易，避免隔夜风险导致的巨大波动。
　　（2）第二是转债市场没有涨跌停板限制，目前只有上交所转债设有熔断机制（规定单日涨跌幅超过20%临时停牌三十分钟，涨跌幅超过30%停牌到下午2:55），而深交所对转债单日涨跌幅度尚无限制，这也导致了极端情况下转债个券涨跌幅异常大的现象。
　　（3）第三是转债市场的体量，转债目前相对股票仍属于一个小众市场，绝大部份个券的存量规模不足10亿，同样资金的流入对于转债价格的影响要明显大过于股票市场的影响。
　　此外，上周海外疫情加速扩散，随着疫情因素影响蔓延到海外实体企业运行，将对国内进出口产生负面影响，转债市场中需关注出口占比较高的公司基本面下滑风险。