中达证券-融信中国-3301.HK-2019年报点评：业绩维持增长，经营更趋稳健 -200325

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　　事件：融信中国发布2019业绩，实现营业收入514.6亿元（增长+49.8%），核心净利润31.8亿元（增长+27.3%）。
　　结算收入高增，核心净利率略有下滑。公司2019年实现营业收入514.6亿元（增长+49.8%），核心净利润31.8亿元（增长+27.3%）。结算收入的提升主要源于前期销售的增长，2017-2019年公司销售金额增速分别达52.7%、73.3%和15.9%。盈利能力方面，公司2019年毛利率较上年提升0.7pct至24.2%，核心净利率下降1.1pct至6.2%，主要由于结算项目权益比例下降，归属母公司的净利润占比下降至53.5%（2018年：61.9%）。
　　区域布局保持优质，一二级联动助力拓储。公司土地储备较为充裕，2019年末总土地储备面积达2696万平方米，其中长三角及海西的面积占比分别达46.2%和20.5%，优质的区域布局将对公司去化提供保障。拿地方面，一二级联动渠道逐渐打开，2019年公司新增土储建面中27.4%来自一二级联动，截至2019年末，城市更新项目累计确权建面426万平方米，待确权建面约550万平方米，将在近年陆续完成转化，助力公司扩充优质土储。公司2019年土地投资延续了上年的平稳节奏，全年新拿地面积730万平方米，与销售面积之比达111.6%（2018年：84.9%）。公司2019年新拿地成本6648元/平，占销售均价的30.8%（2018年：23.9%），利润空间仍保持充足。
　　流动性显著改善，债务结构持续优化。公司加强资金管理，流动性改善显著，2019年末公司现金及银行余额达343.1亿元（增长+37.3%），一年内到期债务同比下降25%，现金短债比大幅提升至1.83倍（2018年：1.01倍），短期偿债压力有所缓解。杠杆水平方面，公司净负债率持续下行至70%（2018年：105%），融资成本较上年下降0.2pct至6.9%，随着公司评级获得提升，融资成本有望进一步下行。明显改善的流动性和持续优化的杠杆水平使公司经营更为从容，为公司健康发展保驾护航。
　　维持“增持”评级，目标价11.6港元。随着一二级联动项目进入收获期，公司流动性及杠杆水平明显优化，公司有望实现持续的稳健发展。考虑到公司开竣工进度有所调整，或对项目交付造成一定影响，我们下调2020-21年EPS预测35.2%/43.3%至人民币2.14元/2.53元，预测核心净利润同比增长15.4%/18.3%。考虑到公司拿地强度维持平稳，经营更趋稳健，给予NAV折让50%，目标价由14.5港元下调20.0%至11.6港元，对应2020年4.9倍PE，较现价空间达65%。（最新股价为2020年3月24日收盘价）
　　风险提示：
　　调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或存一定不确定性。