方正证券-债券周报：特别国债和专项债会冲击流动性吗？-200328

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　　摘要
　　1、债市观点：我们预估4月份的超储率在1.9%左右的水平，整体资金供给依然充裕。考虑本次特别国债的发行方式，要么央行增加基础货币投放，商业银行最终持有特别国债；要么特别国债可以算作银行的法定存款准备金，不对商业银行的超额存款准备金产生影响；要么央行利用某种方式，通过借道商业银行的方式最终持有特别国债，不对市场流动性产生冲击。同时，从历史经验看，利率债的供给并不会成为影响债券市场的主要因素，仅仅起到推波助澜的效果。因此大可不必担心债券供给增加给市场带来的冲击，收益率下行的趋势依然没有结束。
　　2、固定收益市场展望：3月30日当周无逆回购到期。国内将公布3月制造业PMI；美国将公布3月失业率、新增非农就业、时薪增速、制造业PMI等数据；欧元区将公布3月消费者信心指数、经济景气指数。
　　3、利率债一周回顾：上周央行公开市场暂停投放。拆借回购利率走高。存单发行利率下滑，股份行的下滑幅度最大。存单发行量下滑，偿还量增加，净融资额回落。政金债长端品种招标回暖；国债、国开债期限利差走阔，目前分别在87bp和110bp。
　　4、信用债一周回顾：一二级收益率上行，活跃债久期拉长。上周一级发行成本上行，信用债净融资规模为1320亿元。二级信用利差也走扩4-13bp，活跃债项中的中低等级主体占比上升，5Y的债项占比也增加。
　　5、可转债一周回顾：本周伴随美国两党达成经济刺激方案协议，市场恐慌情绪有所缓解，流动性紧张状态稍有改善。体现为前期受北向资金抛压较重的金融白马消费等品种明显反弹，而前期超涨的半导体和通信等行业回调。伴随上周末监管警告转债市场中脱离基本面的炒作行为，本周较小标的快速爆炒的现象较为节制，转债市场整体价格水平震荡下行，性价比明显改善。复工复产加速推进，财政支持和减税伴随进一步释放的货币政策宽松预期出现，继续看好基建扩张和消费复苏。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件