方正证券-威高股份-1066.HK-骨科、药包业务增长亮眼，整体业绩稳健-200330

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　　公司于2020年3月30日公告2019年度业绩，公司2019年实现收入103.6亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润18.4亿元，同比增长25.3%；扣除特殊项目后，实现归母净利润19.2亿元，同比增长21.2%。整体业绩表现亮眼。
　　骨科、药品包装业务线增长亮眼，其他业务线增长稳健。公司骨科业务实现收入15.6亿元，同比增长31.8%；其中关节业务线受益于行业景气度与公司产品的优势，延续高增长态势，增速超过50%；公司已于2019年12月30日公告，公司正考虑可能分拆骨科业务至A股上市。公司药品包装业务实现收入12.8亿元，同比增长34.1%；预充式注射器与冲管注射器均实现了30%以上的增长。公司临床护理、介入、血液管理等各产品线也实现了稳健的增长。
　　产品结构优化、费用控制带来盈利能力持续提升。公司2019年净利率为18.5%，较去年同期提升1.4pct；其中，调整后毛利率为62.8%，同比提升0.6pct，主要由于高附加值产品收入占比持续提升；销售费用率为26.8%，同比下降0.8pct；管理费用率为9.5%，同比下降1.0%；研发费用率为3.9%，同比上升0.4pct；财务费用率为3.8%，同比提升0.6pct，债务置换进展顺利，后续财务费用率有望下降。
　　耗材带量采购政策旨在提升行业集中度，挤压中间不合理环节，龙头生产企业有望持续受益，以价换量。目前国内医用耗材的带量采购相关政策仍处于探索期，部分省、市已逐步推出低值、高值耗材带量采购方案，降价幅度未超普遍的预期。我们预计由于临床耗材的复杂性，耗材带量采购可能逐省、逐区域执行，政策超预期的风险相对分散。同时，带量采购政策的核心是要挤掉医用耗材渠道环节的不合理费用，保证医疗质量的同时，节约医保支出。因此，对生产企业的影响相对可控。威高作为龙头企业，有望受益于需求的持续增长与行业集中度的提升。
　　H股全流通后，控股股东、管理层和公众股东的利益进一步统一，激励机制有望持续改善。基于威高股份在临床耗材领域强大的产品能力、销售渠道、投资合作能力以及并购整合能力，我们认为公司有望实现长期稳健的复合增长，建议重点关注。
　　风险提示：新冠疫情对公司经营造成不利影响的风险，行业降价力度超预期的风险、并购整合失败的风险、产品的销售和研发不达预期的风险、行业性突发事件的风险