中信证券-基金组合专题系列之十：股票策略私募管理人筛选和风格刻画-200410

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　　资管新规下，不同资管机构之间的业务合作需求增加，私募证券基金管理人因策略丰富、投资灵活、较好投管能力等优势而有望成为资方机构重点合作对象之一。本文通过构建股票策略私募管理人的定量指标筛选体系和定性评估体系，依此筛选出一定数量的备选池和精选池管理人；同时通过定量方法对管理人风格进行多维度刻画，为具有私募证券管理人筛选和配置需求的资方机构提供参考。
　　为股票策略私募管理人筛选和组合构建提供参考。资管新规下，传统金融机构面临资管业务转型，委外投资和不同资管机构之间的业务合作需求增加。私募证券基金管理人具有策略丰富、投资灵活、较好投管能力等优势，有望成为大资管格局下资方机构重点合作的对象之一。本文通过定量指标和定性评估筛选股票策略私募证券管理人，构建备选池和精选池，并通过定量方法对管理人进行风格刻画，为投资私募证券产品或具有委托投资需求的资管机构提供参考。
　　通过收益率、最大回撤、收益持续性和绝对收益性等量化指标筛选构建管理人备选池。本文以追求中长期同等或者更低风险指标下相对同类策略私募管理人指数的超额收益为目标，同时考虑相对较大的规模容量（包括管理人规模和标的数量）。定量筛选条件包括管理人规模、可统计业绩产品数量、收益指标、风险指标（最大回撤）、收益持续性（持续超越同类策略指数概率）和绝对收益性指标（持有一年正收益概率），具体筛选标准可参考正文。
　　回测数据显示，2017年以来备选池管理人年化收益率超越全市场平均4.15百分点。截至2019Q4，备选池标的管理人共82家，管理规模处于20~50亿元、50亿元以上的分别为32家、25家。历史回测数据显示，2016-12-31至2020-3-27，备选池管理人整体年化收益率为7.02%，高于全市场股票策略私募管理人平均（2.87%），年化波动率和最大回撤指标与全市场股票策略私募管理人平均水平大致相当。
　　从管理团队、投资理念、投研团队、投研流程和风险控制等维度进一步精选私募管理人。在备选池的基础上，结合上述五个维度对管理人的定性判断，进一步筛选出30家股票策略私募管理人。其中管理规模处于20~50亿元、50亿元以上的分别为9家、16家。
　　通过量化方法从宽基指数、产业板块和因子等多维度刻画管理人风格。本文通过量化方法进一步刻画管理人风格，包括在主要宽基指数（沪深300、中证500、港股、中概股）、产业板块（消费、医药、科技、制造、金融、周期）和因子（价值、成长、盈利、市值）等风格上的强弱关系，给出管理人多维度风格画像，弥补因私募管理人持仓信息缺乏而导致的风格分析劣势，为不同风格管理人的区分和配置提供依据。
　　风险因素：业绩统计可能受幸存者偏差、净值数据不完整等因素的影响，部分产品净值缺失无法纳入业绩统计可能导致管理人业绩统计失真，历史业绩回测可能与真实情况存在差异，通过净值数据刻画的风格与管理人实际持仓风格存在差异等。