中泰证券-股票期权周报：恐慌情绪缓解，期权持续降波-200412

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　　投资要点
　　虽然全球疫情拐点尚未出现，但国内外投资者最恐慌的阶段似已过去，全球股市均出现了反弹，国内股市稍弱。在恐慌情绪缓解的情况下，人们对市场未来的走势似乎也失去了方向，致使期权大幅降温，这主要体现在两个方面，一是期权的成交量大幅萎缩，二是隐含波动率持续下降。
　　成交量方面，上周与上上周相比，已经下滑的情况下，本周继续大幅下滑，共成交了1,278万张，较上周3,529万张大幅萎缩63.79%；成交金额为91.10亿元，较上周356.41亿元大幅萎缩74.44%。即使剔除少一个交易日这个因素，成交量的下滑比例也是巨大的。这一是表明投资者避险需求大大减少，二是对未来市场方向比较迷茫，没有明显的一致预期。
　　隐含波动率中，50ETF期权当月波指收于22.04点，较上周下跌21.76%；下月波指收于22.06点，较上周下跌20.25%。华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波指收于23.18点，较上下跌21.93%；下月波指收于22.65点，下跌20.91%。隐波的持续下跌，从日线图来看已形成45度角的下降通道，向平均水平的回归义无反顾，与前不久隐波的飙升形成鲜明对比，回到春节前的平均水平也指日可待。
　　标的的历史波动率（HV）虽然仍处高位，但已快速下滑。50ETF20日、40日、60日、120日历史波动率分别为27.85%、26.75%、28.77%、21.75%；沪深300指数的20日、40日、60日、120日历史波动率分别为27.66%、28.36%、31.63%、23.87%，均已回到历史均值附近。
　　投资与策略层面，目前因隐波飙升而产生的“卖权红利”逐步消失，卖出期权的收益与风险水平逐渐回归至正常水平，但仍高于春节前的水平，因此，卖出期权（权利仓）仍然可以成为主要的策略，即使博取方向的投资者，也可以以卖出为主。
　　随着隐含波动率水平的持续降低，买入期权的时机逐步来临，但目前我们仍建议持有认沽期权为主，因为作为证券市场的投资者，大部分人都是以持有多头仓位为主，只要目前我们不能确认在牛市中，再度大幅下跌的可能性始终是存在的，因为疫情充满了不确定性，市场也充满不确定性。当然，我们这里的买沽，还是以对冲为前提的。认沽期权，在持有多头仓位的情况下，是为投资加保险，可以花较小的代价来应对大幅波动的冲击。
　　事实上，人类经济活动乃至社会活动的本质是多头的，如政府往往把经济的“增长”作为目标等，人们的收入、职业生涯、日常生活等等，都是与其相关的。在足以载入史册的大疫情背景下，资本市场比起任何时代都能起到经济晴雨表的作用，因此，即使不做投资，人们多多少少都会有多头的身份，在这种背景下，适当投入认沽期权，也可以说为人生加保险。
　　风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。