方正证券-债券周报：2016，还是2008？-200411

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　　1、债市观点：选取08-09年和16年10Y国债利率最低点，以及20年4月10日的收益率曲线，前两个参考系之所以不同，与宏观政策的发力点，银行行为的变化，以及同业业务和金融市场的发展等息息相关。目前收益率曲线的陡峭程度介于两者之间，短久期品种与资金利率的利差则与16年更加接近。如果资金利率不在目前水平上显著下降，短久期品种则面临调整风险。而长端则由于受到足够利差保护，即使短端调整，受到的冲击也会更小一些。当下周一季度经济数据出炉之后，或许需要逆周期调节政策进一步加码。需要关注的是负债端放松和资产端放松的力度哪端更大，从概率上判断负债端松动的可能性更大，或幅度更大，或时间点更加提前，因此判断久期策略，以及高等级信用债的久期策略性价比更高。
　　2、固定收益市场展望：4月13日当周有2000亿MLF到期。国内将公布一季度GDP增速，3月工业增加值、社零以及投资增速等数据；美国将公布3月新屋开工、制造业生产指数；欧元区将公布3月CPI及核心CPI增速。
　　3、利率债一周回顾：上周公开市场净回笼700亿逆回购。拆借回购利率分化。存单发行利率明显下滑，3M和6M下滑超过20bp。存单发行量及偿还量均走高，净融资额回落。一级招标向好；国债、国开债期限利差分别走阔至130bp和154bp。
　　4、信用债一周回顾：上周信用债一级发行利率下行，净融资量提高至1456亿元。二级债项利差被动走阔，短债成交热情活跃，活跃债项久期集中在0.5Y以内。
　　5、可转债一周回顾：本周海外疫情边际好转，石油争端不断缓和，A股出现反弹趋势。转债相对正股欠涨，高价位转债占比持续下降，转股溢价率较前期小幅压缩，转债成交额大幅下滑。转债市场表现平淡的原因或为正股上涨趋势尚未明朗，以及前期转债爆炒现象受到监管关注。个券方面，本周6只新券上市，无锡转债提议下修，千禾转债预告强赎。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件