国都证券-市场策略周报：近期两大窗口期考验-200413

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　　核心观点：
　　1、内部窗口期：疫情对基本面的滞后影响考验。我们此前根据疫情这一影响市场关键变量的不同阶段，提出可根据疫情防控曲线的三阶段，即加速暴露上升―确认见顶并趋势回落―底部归零后经济社会逐步恢复正常，而相应可大致划分市场三阶段走势，第一阶段快速大跌、第二阶段前半段修复反弹、第三阶段消化疫情对基本面的滞后影响。当前国内本土日新增确诊数已基本归零，经济社会与生产生活秩序逐步恢复正常，市场中期进入消化疫情对经济、企业盈利等基本面的负面滞后影响，以及疫情暴发后的对冲性宏观政策效果观察与验证期。
　　当前正进入3月宏观经济数据公布、A股上市公司业绩发布的基本面考验窗口期，短期市场或需消化疫情对基本面的滞后影响。结合上市公司已发布一季度业绩预告来看，疫情对上市公司业绩整体冲击较为显著，或创近十年最差季度业绩表现，且预计上半年“先内后外，自下而上”的影响或逐季显现。
　　2、外部窗口期展望：欧美疫情拐点能否确认？考虑到欧美疫情隔离管控举措已实施一个月，疫情曲线也经历了加速上升、连续十天的高位震荡与趋势缓降态势，防控初见成效；展望未来，欧美日新增确诊曲线拐点能否确认？欧美疫情新增病例是进入趋势回落？还是存在二次反弹风险？伊朗、新加坡、意大利均出现二次反弹，且近期印度、日本、部分发展中国家的日新增确诊数快速上升，不得不令市场对接下来欧美疫情防控成效的关键验证期高度关注。若欧美疫情曲线能趋势回落，则有望提升市场对于欧美国家如期解封与重启经济的信心，疫情对全球经济影响时长有望缩短，市场再次探底风险下降；反之，若欧美疫情二次反弹，则存在再次冲击市场预期与信心的风险。
　　3、全球疫情进入见顶回落的第二阶段，市场有望在趋势回落前半程迎来技术性修复反弹，但部分Price-in后反弹力度或减弱。预计4月中旬至6月中旬海外疫情曲线大概率转为见顶回落阶段，该阶段随着新增确诊数的趋势回落，使得市场对于疫情防控的信心与预期转好，市场避险情绪缓解，且在第一阶段充裕流动性投放助推下，此前快速大跌后的资产有望底部企稳并迎来技术性反弹行情，但该技术性反弹行情或集中在新增确诊数曲线回落的前半段。然而，考虑到3月底以来，在央行超常规的流动性纾困政策举措、近两周疫情曲线高位边际缓和两大推动下，欧美股指已自底部显著反弹，疫情防控成效或已部分反应，届时疫情曲线回落的正面刺激或减弱。
　　4、中期展望：疫情对基本面的滞后影响尚需消化。在各国普遍实行“内防扩散、外防输入”的防控策略下，疫情暴发与防控期的人流、物流、贸易链基本冻结，工业生产、服务消费及经济活动近乎停摆，企业破产、失业及经济衰退压力凸显。
　　根据日新增确诊数这一反应疫情发展及防控成效指标，疫情曲线可划分为“暴发-加速-确认高峰-趋势回落-基本归零”；最终疫情防控成效，即新增确诊数基本归零，为复工复产、重启经济活动的前提条件。因此，线经历的时长，将决定疫情。