国信证券-转债市场周报：如何看待当前银行转债？-200414

《国信证券-转债市场周报：如何看待当前银行转债？-200414（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-转债市场周报：如何看待当前银行转债？-200414（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　市场回顾
　　市场震荡反弹，转债暴炒热度有所回落：上周A股震荡反弹，全周上证综指收涨1.18%，上证50指收涨1.51%，创业板指收涨2.27%。板块方面，28个板块涨多跌少，其中休闲服务、国防军工、建筑材料领涨，电子、纺服、采掘表现靠后。
　　上周转债小幅收涨，暴炒热度有所回落。中证转债指数全周收涨0.33%，我们计算的转债平价指数上涨0.79%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.88%、-4.67%、-5.54%，目前处于历史74%、77%、80%分位数，相较前一周有所下行。此外，上周转债暴炒热度有所回落，市场成交额降至1160亿。
　　转债策略：如何看待当前的银行转债？
　　一季度随着银行股的调整，存量银行转债价格也出现明显回落，目前部分个券的绝对价格已处于上市以来较低位置，再次受到一些投资者的关注。对于当前银行转债的投资价值，我们认为：（1）中短期来看，由于行业基本面利空因素尚未消散，且受制于银行转债较高的估值和有限的下修空间，反弹阻力将大于正股，二季度持谨慎态度。（2）但长期来看，部分YTM较高的AAA个券可适当作长线配置，收益稳健。中短期来看，二季度我们对银行转债持谨慎态度，主要原因如下：
　　首先是银行业基本面利空因素尚未消散。新冠疫情导致国内经济短期断档，对银行业基本面的影响主要有两方面：一是为对冲经济下行，货币政策边际宽松，对银行业净息差产生负面影响；二是宏观经济下行时期，借款人偿债能力下降对银行业资产质量产生不利影响。从目前来看，以上两点负面因素尚未消散，银行业基本面的改善还需一段时间确认。
　　其次是银行转债估值处于历史高位，反弹阻力较大。我们筛选评级AA及以上、余额1亿元以上的转债，以此来剔除易于被过度炒作的标的，同时按照金融和非金融进行分类。相比之下，金融转债（其中主要是银行转债）的估值已接近历史最高位，整体性β机会在弱化，反弹的力度可能受制于估值而弱于正股。
　　第三是受每股净资产的限制，存量银行转债已不具备下修空间。目前仅无锡转债的转股价尚高于发行人2019年报每股净资产，其在上周董事会已提议下修转股价。除此之外的所有银行转债转股价均低于最近一期每股净资产，这意味着除无锡转债外，其余银行转债均不具备下修空间。
　　但长期来看，部分YTM较高的AAA个券可适当作长线配置，收益稳健。受到货币政策宽松的推动，近期纯债利率大幅下行，与此同时，转债价格回落推动YTM上行，二者轧差缩小，部分高评级的低价大票具备长期配置的价值，例如浦发、中信。截至上周五，浦发转债、中信转债YTM分别为1.77%、1.65%，接近或高于银行间7天质押式回购加权利率的1.67%，考虑到这两只大票均为AAA可质押，当前的配置机会成本已非常低。