中信证券-基金组合专题系列之十：股票策略私募管理人筛选和风格刻画-200417

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　　策略分类　
　　按策略分类筛选：私募证券产品主要分为9个策略类型。相对公募基金而言，私募证券基金策略分类更为丰富。本文结合了国内主流的私募证券产品策略分类方法，将私募证券产品分为9个一级策略，即股票策略、债券策略、市场中性策略、管理期货策略、宏观策略、套利策略、定增策略、多策略、FoF/MoM策略。
　　筛选原则
　　基于管理人筛选原则：基于管理人，而非基于产品或投资经理。公募基金产品的筛选更多聚焦在基金经理层面，主要因为公募基金管理人的“平台化”特征明显，不同基金经理的投资方法和风格差异较大。私募证券基金产品的筛选则更多聚焦管理人层面，主要因为私募基金管理人多数由核心基金经理管理或投资理念与核心基金经理较为接近，同一管理人旗下的同策略产品趋同性强，业绩差异更多由资金属性差异、投资范围和比例差异、风控条款差异、新老产品差异等其他因素导致。少数私募管理人中可能存在多位风格差异的基金经理独立管理产品的情形，分析中可适当进行差异化处理。
　　中长期业绩筛选原则：考虑到能统计到5年以上业绩的股票策略私募管理人数量相对较少，本文主要基于3年期业绩维度进行筛选。在业绩数据满足条件的情况下，金融产品筛选一般遵循中长期业绩原则，更关注于3年、5年及以上期限的业绩指标。对于国内私募证券基金行业而言，除了少数成立较早的私募管理人可考察业绩历史相对较长外，多数私募证券管理人于2013~2014年新基金法实施前后成立和备案，可考察且超过5年的管理人数量相对较少；另一方面，私募产品净值数据可获得性相对较差，可统计业绩且超过5年的管理人数量较少。结合国内私募证券管理人行业的上述情况，目前我们主要基于3年期业绩指标筛选股票策略私募管理人。
　　定量定性相结合筛选原则：在定量指标筛选的基础上，结合定性指标进行评估。相对公募基金而言，私募证券基金产品在管理人/产品信息披露透明度、净值数据的可获得性/完整性/可比性上具有较大差距，且各家私募管理人之间可能存在较大的差异，导致私募管理人筛选需更多结合“定性”因素判断。定量指标方面，本文重点关注超额收益、最大回撤、收益持续性、绝对收益性四个主要指标；定性指标方面，我们以调研信息为主，分别从管理团队、投资理念、投研团队、投研流程、风控方法五个角度进行定性评估。
　　风险因素
　　业绩统计可能受幸存者偏差、净值数据不完整等因素的影响
　　部分产品净值缺失无法纳入业绩统计可能导致管理人业绩统计失真；
　　历史业绩回测可能与真实情况存在差异；
　　通过净值数据刻画的风格与管理人实际持仓风格存在差异。