方正证券-债券周报：如何看待一季度存款的巨幅增长？-200418

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　　摘要
　　1、债市观点：季节性因素、信贷扩张带动存款增加、企业融资发放给居民但居民消费受阻、流动性从表外回流表内是一季度存款高增的几个主要原因。这对债券市场也产生了一定影响，使得曲线陡峭化程度加剧。目前可以期待的继续推动债市的力量要寄希望于包括理财在内的配置型机构能否返场，做平曲线。我们延续此前观点，银行在目前仍面临着负债端保持稳定、资产端利率继续下行、信用扩张保持较快增速的“不可能三角”，未来负债端和资产端都有可能出现松动，但负债端松动的时间点或将更提前，力度或将更大，这将成为银行资金或理财资金重返债市的催化剂。
　　2、固定收益市场展望：4月20日当周有2674亿TMLF到期。美国将公布3月成屋销售、新屋销售数据，4月制造业PMI和密歇根大学消费者信心指数，以及周度失业金领取人数；欧元区将公布4月制造业PMI。
　　3、利率债一周回顾：上周央行缩量续作1000亿MLF，下调操作利率20bp。拆借回购利率回落。存单发行利率普降。存单发行量及偿还量均走高，净融资额小幅回落。政金债招标尚可；国债、国开债期限利差分别走阔至133bp和160bp。
　　4、信用债一周回顾：一二级收益率上行，高等级利差走阔明显。上周一级发行利率上行，但一级发行情绪依旧高涨，净融资量为1794亿元。二级利差整体走阔，二级成交活跃的债券中的中低等级债项主体占比上升，期限小幅拉长。
　　5、可转债一周回顾：本周经济数据落地，虽大幅下滑但基本符合市场预期，A股全周震荡上行，纯债收益率持续走低，转债相对正股仍欠涨，估值水平持续小幅压缩。个券方面，转债市场仍存在炒作行为，涨幅靠前转债中存在余额较小、换手率高、涨幅明显脱离正股标的；另外，年报季业绩不及预期标的跌幅靠前。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件