中信证券-期权系列专题研究：期权波动率交易基本原理与分析方法-200421

《中信证券-期权系列专题研究：期权波动率交易基本原理与分析方法-200421（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-期权系列专题研究：期权波动率交易基本原理与分析方法-200421（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　波动率交易是与价格交易不同维度的交易方式，其核心是判断期权隐含波动率与标的未来实现波动率的大小关系。波动率交易以希腊字母为主要的监控和分析工具，交易前需要对组合进行情景分析，考察组合风险承受能力，交易后需要对组合进行业绩归因，判断组合构建逻辑与实际收益是否一致。
　　期权价格的泰勒展开：（1）期权价格可表示为标的价格、行权价、存续期、无风险利率、标的在存续期之内的波动率等变量的函数，且定价函数可对上述变量进行泰勒展开。（2）泰勒展式将期权价格的变动归结为上述变量的变化，为期权组合的业绩归因和风险分析提供了方法途径。（3）一般情况下仅考虑低阶偏导即可，但如果持有期较长，或者某些变量发生跳跃性变化，则需考虑高阶偏导。
　　期权希腊字母的风险性质：（1）忽略数值的正负号以后，Δ近似等于期权到期时为实值的概率；（2）近月平价期权的Γ值最大，因此交易Γ时主要选择近月平价期权为主要交易标的；（3）平价期权的Θ值最大，且临近到期时平价期权的Θ值会快速上升；（4）远月平价期权的Vega值最大，因此交易Vega时选择远月平价期权为主要的交易标的。
　　波动率交易：交易策略的新蓝海。（1）期权价格的泰勒展开将对期权价格的预测转为对各个自变量的预测，各个自变量中，除了标的方向性影响外，最主要的就是波动率相关的变量。（2）泰勒展式中，和波动率相关的变量有两个，1/2Γ(dS)^2反映的是标的价格的实际波动性对期权价格的影响，Vegadσ反映的是隐含波动率变动对期权的影响。（3）上述两个波动率项分别对应不同的交易原理，Vega项判断隐含波动率的方向性变化，Γ项则判断实现波动率与时间价值衰减速度的大小关系。
　　期权组合的风险分析：（1）期权组合的风险评估有两个层次，一是对组合中单一合约（标的）的风险进行评估，二是对组合整体进行风险评估。只有在单一合约风险评估的基础上，才能加总得到组合的总体风险。（2）各希腊字母风险具有可加性，可根据持仓进行现行加总。但对于Vega项来说，不同到期日、不同行权价期权的隐含波动率本质上并不相同，因此不能完全依赖加总结果。（3）通过对组合整体的希腊字母风险进行分析，可判断组合的实际风险与投资目标是否一致，如果不一致则需要调整持仓。
　　期权交易的收益归因：（1）归因的目的是计算各类市场变量对组合总体收益的贡献值为多少，以此判断事前构建组合的目的与事后的收益结果是否相一致。（2）组合层面的收益归因也要依据希腊字母的线性可加性，对单一合约的归因结果进行加总。（3）实际投资中需要尽量对组合的各类风险考察全面，以防止其他风险项的变化吞噬主要风险项的收益。
　　风险因素：模型失效风险；衍生品交易规则改变。