渤海证券-商品期货周报：原油二次探底，反弹还需等待-200423

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　　核心观点：
　　贵金属板块
　　黄金、白银小幅下跌，白银领跌，下跌4.30%。截至4月20日，美国国债长期平均实际利率为-0.13%，历史上该数据最小值为-0.21%，时间是2012年12月初，且历史上该数据仅在2012年4季度出现过负值情况。黄金做为无息资产，其价格与美国实际利率走势有负相关关系，若未来美国疫情得到控制且经济逐步好转，长期平均实际利率有上行的可能，则利空黄金价格。激进投资者可尝试做空贵金属。
　　有色金属板块
　　有色金属板块各品种价格涨跌互现，铝领涨，上涨1.79%，锡领跌，下跌3.10%。从基本面上看，虽然需求端同原油化工类似，均受到疫情的较大影响，但供给端短期好于原油化工板块，所以价格走势强于原油化工。近期有色金属板块价格走势主要受宏观情绪的影响，受原油价格波动影响较大。谨慎投资者可暂时观望。
　　原油化工板块
　　原油化工板块中所有品种均下跌，原油领跌，下跌19.56%。总结历次历史底部原油价格的反弹走势，原油走出底部过程中的价差特征为先形成supercontango结构，后价差逐步走平，甚至形成back结构，此后随着价格的反弹再次形成contango结构，即远月价格相对近月价格从高到平或低再到高的过程，价差形成back结构时可加速库存去化速度。目前价差仍未走平，投资者可暂时观望。化工品中聚酯产业链的PTA跌幅较大，目前PTA开工率较高，而下游企业受海外疫情影响订单减少，下游开工率较低，PTA库存持续上涨。投资者可逢高沽空。
　　黑色产业链板块
　　黑色产业链小幅下跌，虽然螺纹钢库存仍处于高位，但是螺纹钢库存去化速度较快，周度去库存绝对量超过历年同期最高值，且09合约为旺季合约。故整个产业链处于高库存但库存去化较快的多空紧平衡状态。二季度的库存去化速度对后期走势影响较大。玻璃、纯碱产业链同螺纹钢的基本面特征类似，也是处于高库存和旺季合约的多空博弈状态，投资者可暂时观望。
　　农产品板块
　　农产品板块中多数品种下跌，其中棕榈油领跌，下跌6.28%，可能受原油下跌影响导致生物柴油需求下跌所致。
　　风险提示
　　价格短期波动过大风险、政策超预期风险。