方正证券-债券周报：企业在利用低息融资套利吗？-200425

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　　摘要
　　1、债市观点：根据上市公司已披露的数据，20年以来购买银行表内定期存款类理财产品的规模几乎与去年持平，而下降幅度最明显的当属银行理财，说明企业利用低息融资套利的现象至少到目前为止并不明显。我们依然延续前期观点，认为有两个因素的出现都有可能导致长端表现更好：第一，银行负债成本放松，银行重返债市；第二，资金利率长期保持低位，理财成本下降速度更慢，申购意愿也会慢慢修复，使得理财资金重返债市，追逐目前相对较高的期限利差。
　　2、固定收益市场展望：4月27日当周无到期。国内将公布4月制造业PMI及3月工业企业利润增速；美国将公布一季度GDP环比折年率，4月ISM制造业PMI，美联储将公布利率决议；欧元区将公布一季度实际GDP增速及4月经济景气指数。
　　3、利率债一周回顾：上周央行缩量续作561亿TMLF，利率下调20bp。拆借回购利率回升。存单发行利率分化，3M普遍回升而6M回落。存单发行量走高，偿还量下滑，净融资额明显回升。政金债招标结构性火热；国债、国开债期限利差仍在高位，分别在138bp和160bp。
　　4、信用债一周回顾：净融资量上行，活跃债久期拉长。上周受发行利率下行影响，发行人取消推迟发行量减少，信用债净融资量增加至2317亿元。二级利差小幅波动2bp，成交活跃的债券的评级下移，且期限拉长，市场风险偏好小幅提升。
　　5、可转债一周回顾：本周A股震荡下行，周五资金面略有收紧、当日A股跌幅相对较大，转债跟跌。个券方面，百姓转债预告强赎，转债市场仍存在小盘标的炒作现象；题材方面，生猪产业链转债表现突出，抗疫医疗标的明显回调。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件