国信证券-固定收益衍生品策略周报：基差还能继续做空吗，跨期价差怎么看，曲线应该做陡还是做平-200427

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　　国债期货策略
　　方向性策略：我们认为中国经济最差的时期已经过去，二季度将迎来恢复式增速上行，预计二季度GDP增速在7%附近。后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”的概率较大，风险类资产已经度过了最差的时期、避险类资产已经度过了最好的时期。在债券利率方面，预计后续10年期债券利率存在上行风险。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：后续来看，目前进入2006合约交割月只剩下一个多月，投资者可以权衡CTD券的净基差水平与自身的借券成本，若净基差水平明显高于借券成本，则可以参与做空基差交易。另外，从相对比较来看，目前T2006合约CTD券180027的净基差水平已处于偏低位置，在1毛钱左右，其基差水平也不到3毛钱；而TF2006合约CTD券190013的净基差水平相对高一些，在3毛钱左右，其基差水平也在4毛钱以上。相对T2006合约来说，目前选择做空TF2006合约的基差的性价比可能会更高一些。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，目前国债期货2006合约向2009合约的移仓已经展开。在跨期价差的方向判断上，因为当前是宽货币周期，且预期未来资金利率在较长一段时间保持相对低位的概率是较大的，这在理论上是有利于国债期货跨期价差走高的，所以我们预计2006-2009跨期价差在方向上应该是扩大。同时，在跨期价差的幅度上，我们认为空间有限。
　　跨品种策略：
　　从偏长期的角度来看，预计后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”，这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高；而长端利率见底回升的概率较高，最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。
　　从短期来看，目前资金利率已经处于极低位置，虽然央行货币政策在较长一段时间还是会维持宽松状态，资金利率整体还是会在低位运行，但资金利率在短期出现“边际收紧”的概率也不低，上周资金利率整体已较前一周略微收紧，央行对上周到期的TMLF也进行了缩量续作。在这一情况下，预计资金利率震荡回升的概率较高，且较低资金利率对短端国债利率的下拉力量将会减弱，这将会使得整体收益率曲线在目前较陡的情况下出现走平的概率较高。
　　而且，相对于收益率本身来说，收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。当前国债期货隐含期限利差（10-5Y）处于期货推出以来的99%分位点上；10-2Y也处于99%的分位点上；现券期限利差（10-2Y）和（10-5Y）也分别处于过去5年96%和99%的分位点上。在当前曲线较陡的情况下，选择做平曲线交易的性价比会更高一些。