国都证券-国都投资研究周报：反弹催化剂蓄势待放，红五月可期-200427

《国都证券-国都投资研究周报：反弹催化剂蓄势待放，红五月可期-200427（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-国都投资研究周报：反弹催化剂蓄势待放，红五月可期-200427（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、近期市场展望：反弹催化剂蓄势待放，红五月可期
　　1、国际市场脉动：疫情拐点尚需时日，基本面压力进入确认减计期，
　　全球市场超跌反弹进入尾声。2月中旬至3月下旬欧美疫情蔓延加剧，海外市场剧烈震荡快速下跌，欧美市场领跌全球主要股指30%左右；而随着美联储连续快速有力的流动性宽松政策与信贷纾困举措落地，以及欧美疫情日新增确诊数平台震荡趋势缓降的边际改善，3/24起大跌后的欧美股指持续反弹近一个月，幅度普遍达20-30%，表征市场恐慌情绪的CBOEVIX指数也从历史纪录高点80上方持续回落至当前的36附近。
　　然而，上周全球金融市场再度动荡，主要股指普遍下跌1.5-2.5%，或预示本轮反弹进入尾声；阻碍继续反弹的主要逻辑包括：一是美国疫情拐点迟迟未能确认，且以印度、俄罗斯、巴西为代表的人口大国的新兴市场疫情加速恶化，全球疫情呈现第三波扩散态势，全球疫情拐点尚需时日；二国际油价再度大跌，WTI原油5月期价跌入负值，创下历史新低-37美元/桶，需求锐降、库存高企下最新的OPEC+减产计划仍未能阻挡原油价格的下探；三是疫情对经济数据与公司业绩等基本面的冲击进入确认减计期，失业人数大幅攀升，最新公布的欧美4月制造业PMI锐降至30-37区间，创逾11年新低；同时本周起美股科技与蓝筹龙头普遍进入财报披露期，市场担忧的业绩下滑压力进入确认减计期。
　　2、A股近期展望：尾部压力释放殆尽，结构反弹为主。国际市场震荡下跌的外部压力，叠加疫情影响下一季报公布高峰期临近的内部压力，上周A股指数也转为缩量震荡下跌，主要股指下跌0.9-1.3%；板块机会以消费服务、基建等内需为主（休闲服务、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、家电、国防军工、建材等内需板块上涨3.7-0.8%），而外需出口型为主的电子与服装、及上游资源周期板块（采掘、有色、钢铁）领跌3.8-2.0%。
　　五一假期临近，本周在财报披露密集收官期，预计在基本面尾部压力释放期，短期市场谨慎观望情绪难以改善，指数或延续区间盘整态势。
　　近期展望，首先，阶段反弹条件已具备：内外考验窗口期与压力释放进入尾声，边际改善驱动反弹。此前我们分析指出，四月中下旬市场进入内部、外部考验窗口期，或为阶段逢低布局契机；主要逻辑在于：近期内部基本面考验窗口期，预期之内的差数据悉数落地，包括一季度国内宏观数据、上市公司业绩预告等负增长数据靴子落地；同时，外部考验窗口期压力高峰已过，欧美疫情日增数基本见顶，目前进入平台震荡缓降阶段，且部分国家已公布5月初逐步隔离解封、复产复商指引，预示着外需萎缩压力峰值即将过去。以上两大考验窗口期的靴子落地，压力进入释放尾声，内外环境的边际改善，均为A股的阶段性反弹提供了条件。
　　其次、结构性反弹动力正积蓄：对冲性政策加码落地在即。新冠疫情对我国经济社会、国际经济贸易的冲击前所未有，中央已紧密召开会议、研究部署，根据疫情不同阶段不断优化调整疫情防控、复工复产对策。随着湖北日新增自3/18起基本归零，标志着国内疫情防控取得成效（近期主要为境外输入压力），常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复，国内对冲性政策加码落地实施条件具备、时机成熟。
　　近日召开的年内第三次中央政治局会议，提出“六稳六保”目标，将以扩大内需为主，同时要素配置改革有望加快落地实施。会议明确“扩大居民消费，适当增加公共消费”，支持企业出口转内销；积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资；要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产；同时提出要善于用改革的办法解决发展中的问题，完善要素市场化配置体制机制；预计土地、劳动力、资本、技术、数据等提高要素配置效率的改革有望加快落地实施，利于激发全社会创造力和市场活力，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。
　　对冲性宏观政策加码落地在即。最新中央政策定调较前2次明显加大，主要体现为：一要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率（删除此前适度二字），发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；
　　目前市场普遍预计20年赤字率或由2.8%提升至3.5%、地方政府专项债规模或由2.15万亿增至3万亿以上，特别国债发行规模或1万亿；综上来看，预计20年实际财政赤字较去年净增3万亿元左右，预计可拉动GDP增长3个百分点以上，以大幅对冲上半年国内外疫情造成的经济损失与降幅。
　　二稳健的货币政策要更加灵活适度，会议罕见明确提出要“运用降准、降息、再贷款等手段”，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上；预示后续随着消费通胀的回落，降准、降息及结构性贷款政策空间进一步打开。
　　今年以来，金融监管部门通过再贷款再贴现专用额度、加大公司信用类债券融资等结构性金融政策发挥定向支持作用。货币政策操作“量增价降”：一对中小型、大型商业银行的降准累计3、2个百分点，以优惠利率向中小微企业提供信贷支持；二相继下调逆回购OMO、MLF、LPR利率（7日逆回购、1年期MLF、1Y/5YLPR年初迄今各累计同步下调了30、30、30/15bp，当前依次为2.20%、2.95%、3.85%/4.65%），同时时隔12年将商业银行的超额储备金存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，以推动银行加大服务实体经济的信贷投放、提高资金使用效率；
　　值得注意的是，为有效降低商业银行的负债端成本以打开资产端的贷款利率，后续随着CPI的趋势回落，存款基准利率也存在较高的下调概率。
　　综合以上判断，五月A股有望迎来反弹窗口期，反弹催化动力再次总结为：一随着经济大国欧美疫情拐点的临近、复工复市等经济活动的重启，外需压力趋于边际改善；二四月底财报基本披露完毕，短期A股进入数据真空期，而全国两会日期的逐步临近，逆周期政策落地或超预期；三国内疫情防控早见效，经济活力逐步修复，3月下旬起从楼市、汽车销量降幅收窄、发电量回升、高炉开工率的提升，以上高频数据均表明整体经济基本面底已过，虽然外部二次冲击结构性压力尚待释放，但20Q1基本确认为A股整体业绩底。
　　3、配置建议：结构性反弹可期，以内需确定性板块为主。年内而言，“必需消费品+新老基建”内需板块避险为主。主要逻辑包括：一是基于如上分析，年内政策重心以稳消费稳投资为主，内需板块增长确定性较高；二是国内疫情防控见效，消费回补与开工投资条件具备，内需板块启动时机逐步成熟；三是稳投资稳消费等对冲性政策加码落地在即，有望提振相关受益板块。
　　具备避险或免疫功能的内需板块包括：一是必需消费品，包括食品饮料、畜禽养殖、农业种植、医疗器械及生物疫苗等；二是以5G通讯、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智能制造等新基建，及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建；
　　三是以疫情过后消费回补、尤其是疫情加速培育的新业态新消费趋势性机会，重点包括（新能源）汽车、绿色智能家电等大宗消费，及在线教育、高清视频、云游戏、云办公、生鲜冷链等疫情加速培育的新业态新消费的趋势性机会。而受境外输入风险持续存在，影院、餐饮酒店、旅游、航空等服务消费板块的自底部趋势反弹行情或仍需等待。
　　此外，低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计二季度随着国内稳经济政策发力、经济企稳反弹预期上升，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情。
　　风险提示：全球疫情峰值反复，宏观对冲政策效果低于预期，海外市场继续探底等。