中信证券-欧央行2020年4月议息会议点评：欧央行变相降息，下一步购债计划值得期待-200501

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　　欧央行4月会议并未下调基准利率，变相降息目的仍在于保护金融系统，基本符合预期。但关于购债计划的表态明显低于预期，预计欧央行在6月初的议息会议上会对购债计划做出更进一步的指引。
　　事件：4月30日欧央行最新利率决定，维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。对此我们点评如下：
　　此次欧央行的货币操作主要有两点变化：
　　1）将此前定向再融资操作（TLTRO Ⅲ）的利率再次下调25bp，目前的操作利率最低可以到-1%，甚至低于欧央行的基准利率50bp，这一操作可以理解为结构性的变相降息；
　　2）新增7次针对疫情的再融资操作（PELTROs），并相对此前LTROs利率下调25bp。此次的PELTROs为欧央行针对疫情设立的新工具，利率相对更低（固定利率为-0.25%），期限在一年左右（从2020年5月开始），旨在为欧元区金融体系提供即时流动性支持。
　　欧央行并未下调基准利率，变相降息目的仍在于保护金融系统。从欧央行自疫情爆发以来的表态来看，下调基准利率并不是欧央行会优先选择的宽松举措。由于负利率对于金融体系的负面冲击较大，再度降息的传导效果也在打折扣，欧央行对于降低基准利率非常谨慎。同时考虑到疫情期间，金融机构本身的资产质量受到较大影响，欧央行也希望尽量避免负利率加深对金融系统造成的二次冲击。此次保持基准利率不变、变相降息的操作也符合我们预期。
　　但关于购债计划的表态明显低于预期。此前市场预期欧央行会提高PEPP（疫情紧急资产购买计划）的购买规模至1万亿欧元以上，但此次会议决定维持资产购买计划规模7500亿欧元不变，这一表态低于市场预期。考虑到疫情冲击下，主要国家纷纷采取大规模的财政刺激政策，全年政府债券的发行需求出现了大幅攀升，需要欧央行释放更多的流动性以防止国债利率的上行。此外，关于OMT（授权欧央行无限量购买债务风险的国家发行的国债），拉加德在新闻发布会上表示实施条件并不成熟，目前暂时不会采取OMT来无限量购买国债，这也明显低于此前预期。
　　预计欧央行在6月初的议息会议上会对购债计划做出更进一步的指引。总体来看，市场此前对于欧央行的宽松预期较高，但从最新的表态来看，欧央行也仅是给出比较稳妥的一些宽松措施，其目的也是在维持金融体系的稳定，而暂时并没有此前市场期待的那样针对意大利、西班牙等国家可能出现的债务风险做更多的支持，比如无限量购买国债或者扩大PEPP的规模，因此在决议之后欧元汇率短线走弱，意大利和德国10年期国债收益率利差明显走扩。同时拉加德在发布会上更新了对于欧元区经济的最新看法，预计二季度经济可能环比下滑15%，全年下滑幅度在5%-12%。考虑到欧洲在此次疫情中受到冲击较大，疫情前的通胀预期就已经很低，因此预计未来欧央行仍会采取更进一步的宽松举措，预计欧央行在6月初的议息会议上会对购债计划做出更进一步的指引