方正证券-债券周报：银行负债成本与5月流动性-200504

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　　1、债市观点：尽管一季度资金利率出现了大幅度的下降，但考虑到同业负债依赖度较低，银行综合负债成本并未出现显著下降。与此同时，央行在资金投放上仍属慷慨，预计5月超储率仍将继续维持在2.1%的水平。目前债券市场依然面临着一个较为明确的利多和一个较为明确的利空：资金利率仍将继续保持低位，供给压力下银行整体配债需求依然受阻。静态看，这将使得收益率曲线继续保持较高的期限利差，债市继续保持震荡格局。但如果动态看，随着两会召开时间确定，政策有进一步发力的可能性。天量供给落地之时，反而也是央行货币政策加码配合之日，因此供给压力给债券市场的冲击往往仅仅表现在消息公布的时间点。如果能够更加有效降低银行负债成本的政策最终落地，如降低存款基准利率千呼万唤始出来，那么对于提高银行参与债市的意愿将大有裨益。
　　2、固定收益市场展望：5月6日当周无到期。国内将公布4月财新制造业PMI等数据；美国将公布4月新增非农就业、失业率、时薪增速、ADP就业等数据；欧元区将公布3月PPI增速。
　　3、利率债一周回顾：上周央行公开市场零投放零回笼。拆借回购利率回升。存单发行利率普遍走高，农商行上浮较大。存单发行量及偿还量均下滑，净融资额回落。一级招标降温；国债、国开债期限利差仍在高位，分别在139bp和163bp。
　　4、信用债一周回顾：一二级收益率下行，中低等级成交活跃。上周信用债取消推迟发行规模增多，导致一级净融资下降至2019亿元。二级市场中投资者风险偏好继续提高，信用利差收窄1-4bp，尤其是AA+及以下主体的利差收窄幅度最大。成交活跃的债券以中低等级主体为主，且期限继续拉长。
　　5、可转债一周回顾：上周转债整体跟随股市走强，小盘低评级转债涨幅居前，且成交活跃。转债估值偏贵的问题尚未解决，转股溢价率维持年内高位，转债平价继续横盘。主流机构表现冷静，基金、社保的4月转债持仓仍在年内低位水平。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件