方正证券-新东方在线-1797.HK-春种秋收，免费课学员进入转化期-200505

《方正证券-新东方在线-1797.HK-春种秋收，免费课学员进入转化期-200505（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-新东方在线-1797.HK-春种秋收，免费课学员进入转化期-200505（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　疫情爆发后，公司免费提供春季班直播正价课程及雅思、托福、四六级正价课，累积捐课超千万份，报读学生人次爆发性增长。
　　点评：
　　1、免费公益课撬动千万级流量，K12大班人员成本及广告开支加大，拖累FY20收入利润。2020下半财年，由于新冠疫情期间公司发放超过1000万份免费公益课，预计公司K12大班收入大幅减少，此外，考虑到全球疫情发展迅速对海外留学的冲击，以及国内留学考试延期等情况，预计大学业务中的海外考试板块收入下滑；尽管国内考试板块在中长期或受益于考研扩招政策以及K12小班东方优播有所受益，但考虑到K12小班产能无法快速扩张，综合来看，2020财年下半年收入增速预计有所下滑。同时，因免费课程带来大量学员涌入，教学、研发、营销人员成本相应抬升，股权激励开支增加，以及K12大班加大广告投放开支，预计FY2020整体亏损将扩大。
　　2、K12暑秋续班开启，预计大班报名人次大幅增加，上调FY2021/2022收入预测。4月中下旬，K12培训机构陆续开启暑秋续班，假设公司K12大班业务吸纳1000万免费学员、转化率为5%，预计大班暑秋正价班报读人次达到50万左右，推动FY2021财年K12大班业务收入高增长。K12小班方面，截至目前，东方优播官方APP数据显示2020年暑期将有175个城市开班，较FY19末（2019年5月31日）增加112个城市，扩张速度符合预期。
　　3、盈利预测与投资评级：我们略微下调FY20收入预测、上调FY21及FY22收入预测，预计公司FY20-22营收为1053.24/1651.75/2460.17百万元，对应PS为28.6/18.2/12.3X，我们看好公司作为在线K12小班龙头的发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、出生人数不达预期风险、业务拓展进度不达预期风险、市场竞争加剧导致获客成本上升风险、运营管理风险、品牌声誉风险、人才流失风险、控股股东相关风险、行业估值中枢下移风险等。