国都证券-投资研究周报-200506

《国都证券-投资研究周报-200506（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-投资研究周报-200506（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期展望：海外扰动或为结构性布局良机
　　1、短期诱发回调因素：特朗普威胁提高关税。五一节前，内部业绩数据出尽、基本面见底缓慢恢复，外部疫情边际缓和，叠加两会窗口期临近的政策憧憬，共同驱动A股重拾反弹修复行情，尤其以TMT、电动汽车为代表的科技成长板块，及低估值稳增长的金融板块引领反弹。
　　然而，五一假期，特朗普再度威胁提高我国输美商品关税，以开脱美国当局政府防控新冠肺炎疫情领导不力之责任。受特朗普威胁加征关税的言论冲击，假期离岸人民币兑美元汇率贬值0.7%至7.122；假期全球资本市场主要股指普遍回调1.5-4.0%，MSCI发达、新兴市场指数各跌2.7%、4.0%，其中纳指跌幅较轻0.9%；分行业来看，MSCI金融、工业、可选消费领跌4.0%附近，而MSCI信息技术、医疗保健、日常消费品跌幅较轻在2.0%以内。对A股参考性更强的恒生国企指数、富时A50期指各下跌3.4%、3.8%。
　　以上特朗普关税威胁论，短期或诱发A股再度震荡回调，参考假期恒生国企、富时A50期指的跌幅，及海外股指先抑后扬的走势，预计A股本轮调整或一步到位。
　　2、短期扰动因素或难以成行。此外，考虑到当前美国经济形势严峻下，关税威胁论短期或难以付诸行动，主要受制于：一美国疫情防控压力仍未有效缓解，且疫情防控不力下美国失业人数增速创纪录、二季度美国经济下滑程度或超预期，美国短期需要中美经贸阶段协议的正常履行，尤其中国疫情防控得力经济重启最快之现状；二美联储投放大量流动性，若进一步加征中国输美商品关税，或将导致美国国内通胀压力显著上升，大幅增加后续美联储政策实施难度，更增添后疫情时期美国经济修复阻力。综合判断，短期特朗普关税威胁言论或难以付诸行动，最有可能时机或待美国疫情防控取得成效、经济基本完全重启，预计最快或在七月。
　　3、A股红五月可期，短暂回调或为阶段布局结构性机会良机。两周前我们在策略月报中分析提出，5月A股有望迎来反弹窗口期，反弹催化动力包括：一随着经济大国欧美疫情拐点的临近、复工复市等经济活动的重启，外需压力趋于边际改善；二四月底财报基本披露完毕，短期A股进入数据真空期，而全国两会窗口期的逐步临近，逆周期政策落地或超预期，要素配置改革有望加快落地实施，中长期预期改善有望提振风险偏好；三国内疫情防控早见效，经济活力逐步修复，3月下旬起楼市、汽车销量降幅收窄并进入转正阶段，发电量与高炉开工率的提升，以上高频数据均表明整体经济基本面底已过，虽然外部二次冲击结构性压力尚待释放，但20Q1基本确认为A股整体业绩底。
　　4、结构性反弹动力蓄势进发：一对冲性政策加码落地在即。新冠疫情对我国经济社会、国际经济贸易的冲击前所未有，中央已紧密召开会议、研究部署，根据疫情不同阶段不断优化调整疫情防控、复工复产对策。随着湖北日新增自3/18起基本归零，标志着国内疫情防控取得成效，常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复，国内对冲性政策加码落地实施条件具备、时机成熟。全国两会即将于5月下旬召开，未来三周市场对于逆周期的宏观、产业等定向纾困提振政策的预期或将持续保持热度。
　　近日召开的年内第三次中央政治局会议，提出“六稳六保”目标，将以扩大内需为主，同时要素配置改革有望加快落地实施。对冲性宏观政策加码落地在即，最新中央政策定调较前2次明显加大，提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，要“运用降准、降息、再贷款等手段”，预示后续财政与货币政策双双加码落地在即。
　　目前市场普遍预计20年赤字率或由2.8%提升至3.5%、地方政府专项债规模或由2.15万亿增至3万亿以上，特别国债发行规模或1万亿；综上来看，预计20年实际财政赤字较去年净增3万亿元左右，预计可拉动GDP增长3个百分点以上，以大幅对冲上半年国内外疫情造成的经济损失与降幅。
　　二稳健的货币政策要更加灵活适度，会议罕见明确提出要“运用降准、降息、再贷款等手段”，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上；预示后续随着消费通胀的回落，降准、降息及结构性贷款政策空间进一步打开。
　　今年以来，金融监管部门通过再贷款再贴现专用额度、加大公司信用类债券融资等结构性金融政策发挥定向支持作用。货币政策操作“量增价降”：一对中小型、大型商业银行的降准累计3、2个百分点，以优惠利率向中小微企业提供信贷支持；二相继下调逆回购OMO、MLF、LPR利率（7日逆回购、1年期MLF、1Y/5YLPR年初迄今各累计同步下调了30、30、30/15bp，当前依次为2.20%、2.95%、3.85%/4.65%），同时时隔12年将商业银行的超额储备金存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，以推动银行加大服务实体经济的信贷投放、提高资金使用效率；
　　值得注意的是，为有效降低商业银行的负债端成本以打开资产端的贷款利率，后续随着CPI的趋势回落，存款基准利率也存在较高的下调概率。
　　近期国务院金融委会议反复强调以“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”的政策确定性，对冲疫情冲击和经济下行带来的诸多不确定性，金融支持实体经济力度持续加大；并要求金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。预计在当前国内外经济下行压力环境下，对冲性的逆周期金融政策取向有望延续并得到有力落实。
　　二要素配置改革有望加快落地实施。中央提出要善于用改革的办法解决发展中的问题，完善要素市场化配置体制机制；预计土地、劳动力、资本、技术、数据等提高要素配置效率的改革有望加快落地实施，中长期利于激发全社会创造力和市场活力，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。其中，资本要素配置效率提高方面，近期金融委提出要发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。继科创板注册制试点改革落地实施九个月后，创业板改革并试点注册制即将落地，总体实施方案已获中央深改委审议通过，昨夜监管层同步发布试行办法。新三板精选层改革、注册制推广实施，标志我国资本要素改革进入新阶段。
　　5、配置建议：以内需确定性板块为主，近中期重点把握可选消费及新基建机会。年内而言，“必需消费品+新老基建”内需板块避险为主。主要逻辑包括：一是基于如上分析，年内政策重心以稳消费稳投资为主，内需板块增长确定性较高；二是国内疫情防控已取得战略成果，消费回补与开工投资条件具备，内需板块启动时机逐步成熟；三是稳投资稳消费等对冲性政策加码落地在即，有望提振相关受益板块。
　　随着国内外疫情防控压力的逐步缓解，经济社会工作重心由高压防疫、经济停摆转变至常态化防控、重启与恢复经济活力的新阶段；经济逐步恢复预期下，对应的市场投资机会相应阶段性切换。建议重点把握估值已调整充分至底部、而盈利预期边际改善的细分行业或个股，有望领涨近中期结构性行情：
　　一是以疫情过后消费回补机会，政府消费补贴或财税金融激励政策下，耐用品消费、可选消费有望逐步回暖，尤其是疫情加速培育的新业态新消费趋势性机会，重点包括（新能源）汽车、绿色智能家电、智能设备（5G手机为主）等大宗耐用品消费，及餐饮酒店、旅游、航空、影院等服务消费板块，以及在线教育、高清视频、云游戏、云办公、生鲜冷链等疫情加速培育的新业态新消费的趋势性机会。
　　二是结合年内稳投资稳就业、中长期创新升级经济转型的战略目标，新一代信息基础设施、融合基础设施（深度应用互联网、大数据、人工智能等为主）、创新基础设施（支撑科学研究、技术开发、产品研制的公益性基础设施）等三大类新基建；具体包括5G通讯、半导体、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生（生物安全）、智慧城市、智慧交通、智能制造等新基建，及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建。
　　三，低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计5月起随着国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复，以及资本市场制度深化改革的加快推进，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情。
　　而此前具备避险或免疫功能的必需消费品内需板块，考虑到阶段利好预期反应较为充分，短期或存在适当回调压力：包括食品饮料、畜禽养殖、农业种植、医疗器械及生物疫苗等；
　　风险提示：全球疫情峰值反复，宏观对冲政策效果低于预期，海外市场继续探底等。