中信证券-2020年4月经济金融数据前瞻：国内经济基本面改善趋势不变-200507

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　　核心观点
　　4月国内经济基本面持续改善，特别体现在工业生产和投资端。生产活动回到历史同期水平，基建投资修复明显，但制造业投资或仍在低位徘徊。消费慢速恢复，进出口超预期增长。总体来看国内后疫情时代的经济恢复仍在持续进行中。物价层面，CPI持续回落，PPI通缩加剧。金融数据层面，预计4月较为宽松的金融环境将有助于信贷和社融的表现。
　　工业：生产活动回到历史同期水平，预计4月实现正增长。4月以来，以六大发电集团日均耗煤量衡量，整体工业生产活动已逐步回到正常区间波动范围，而根据中国电力企业联合会议和电网企业的数据，4月我国发电量同比已实现正增长，我们预计工业增加值4月将增长2.8%左右，并在常态化疫情防控下进一步延续复工复产的恢复趋势。
　　固定资产投资：基建投资预计明显修复，带动当月同比增速转正。根据我们对高频数据的观察，4月水泥供需两旺，其中对应基建相关的复工复产进度进一步加快，部分地区出现了赶工状况。在此拉动下，我们预计4月单月基建投资将有明显回升，进而带动整体固定资产投资当月同比出现正增长。但另一方面，制造业投资可能仍将处于低位徘徊。综合来看，我们预计4月单月的固定资产投资可能会在3%左右，带动累计投资增速落在-10.3%左右，环比改善6个百分点左右。
　　消费：商品消费的拖累将减轻，尤以汽车消费为亮点，整体改善显著但仍为负增长。4月国内生产和居民生活进入恢复后期，逐步实现正常化。生活社交场景的逐步恢复是支撑消费改善的重要动力。4月部分城市纷纷推出消费券，有助于带动商品消费的增长。同时受益于各地的汽车消费政策，预计商品消费中汽车将成为本月亮点。根据中汽协报道，4月全国汽车经销商复工率为100%，客流量恢复至80%-90%。乘联会4月前25日数据更为亮眼，乘用车零售数量增速从3月-42%收窄至-1.6%。考虑最后一周销售经常出现冲高现象，预计4月全月乘用车销量可能出现正增长。尽管乘联会数据口径与社消中的汽车消费存在一定差异，但预计社消中汽车消费的拖累本月将基本解除。同时伴随4月下旬各地装修活动基本复工，预计地产相关消费增长也将有不错表现。整体来看，消费在逐步恢复，但4月仍然难以达到去年同期水平，预计将实现-6.5%左右的增长。但我们仍然强调消费回补的过程中汽车和地产相关的建材、家具和家电可能成为其中的亮点。
　　物价：CPI持续下行，PPI通缩加剧。CPI方面，受猪价影响，去年同期通胀开始走高，导致今年4月CPI存在高基数影响。后疫情时代供给端持续恢复，多数重点食品价格环比继续下降。农业部重点监测的28种蔬菜和7种水果环比分别回落10.6%和7.4%，生猪价格环比也下降5.8%，较上月环比下降幅度加大。值得注意的是，主要粮食例如小麦、稻米、玉米、大豆等，价格环比上涨幅度有所扩大，我们初步认为一方面与海外疫情导致进口受限有关，另一方面与国内疫情有效控制后屯粮有关，后续价格走势需持续关注。4月国际油价仍在底部，虽然发改委表示当月成品油价格不调整，但终端零售价格同比和环比跌幅仍在扩大。总体而言，在高基数和食品价格环比回落的影响下，预计4月CPI仍在下行通道内，短期或跌破4%，约在3.9%左右。PPI方面，4月中国大宗商品价格指数环比仍为负增长，同比跌幅较前月继续扩大，体现在PPI端，通缩压力或继续增大。从主要生产资料价格来看，类如螺纹钢、电解铜、铝锭、煤炭等价格同比跌幅较前值继续扩大。统一来看，价格变化并不存在高基数的影响，我们认为可能与库存依旧较高有关。总体而言，预计4月PPI同比依旧负增长，较前值跌幅有所扩大，为-2.5%左右。
　　金融数据：预计M2增速为9.9%，新增人民币贷款1.15万亿，社融增速将在11.7%附近。人民币贷款方面，预计4月整体增量规模将较去年同期继续保持同比多增，增幅或在10%左右，其中由于银行间市场利率的明显走低，预计票据融资等短期贷款的需求将有所上升，预计新增人民币贷款1.15万亿。社融方面，受益于较为宽松的利率及政策环境，直接融资仍然处于高度景气水平，当月净融资额或接近万亿水平，但政府债券的4月发行较前月有所回落，同时预计非标融资仍将继续保持负增长。整体看，预计社融增速将在上月高增长的基础上进一步小幅上升至11.7%左右。货币供给层面，我们预期4月M2增速也将保持较好水平，保持在9.9%的水平附近。