方正证券-债券周报：从上市公司财报看企业信用状况-200510

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　　1、债市观点：19年企业的经营状况已经小幅改善，营收同比增速为正，且净利润同比增速提高。企业杠杆率持平，企业债务结构有长期化趋势，整体债务压力可控。相应地，企业经营性现金流改善，同比增速提高，不过筹资活动现金流同比增速依旧为负。分企业性质来看，国企、非国企的差异较小。分行业来看，周期性行业的营收表现弱，且部分周期性行业长期偿债能力较弱。
　　但是进入20Q1受疫情影响，企业复产复工受阻，营收表现差，净利润同比下降，企业杠杆率上升，长短期偿债压力增大。进而企业经营性现金流转弱，虽然筹资现金流及时补充，但难长期支撑，仍需要观察后续企业复产复工情况。相对来看，非国企的表现更强，虽然杠杆率更高，但是长短期偿债比率变化不大，且外部筹资环境明显改善。下游消费行业的表现最差，由于居民终端消费减少，企业经营状况欠佳，依靠外部融资维持周转，导致下游行业普遍杠杆率提升，长期偿债压力增大。
　　2、固定收益市场展望：5月11日当周有2000亿MLF到期。国内将公布4月通胀、投资、消费、工业增加值以及金融数据；美国将公布4月通胀、5月密歇根大学消费信心指数等数据；德国将公布一季度GDP增速。
　　3、利率债一周回顾：上周央行公开市场操作暂停。拆借回购利率分化。存单发行利率普遍回落。存单发行量下滑，偿还量走高，净融资额回落。一级招标较弱；国债、国开债期限利差仍在一年内的高点，分别在141bp和162bp。
　　4、信用债一周回顾：一级收益率上行，发行量下降2255.3亿元至1038.8亿元，净融资量为208.25亿元。二级收益率普遍下行，信用利差收窄5-10bp，活跃债券评级上行久期缩短。
　　5、可转债一周回顾：上周转债表现不如权益，泰晶强赎事件导致小盘低评级转债普遍遇冷，跌幅较大。转股溢价率有所收敛，转债平价小幅微涨。随着复工推进及购房意愿回暖，建议关注地产消费相关的个券。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件