中泰证券-股票期权周报：期权卖方的“黄金时期”渐行渐远-200510

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　　本周只有3个交易日，期权总成交896万张，日均299张，较上周略减少；成交金额为62.08亿元，日均20.69亿元，比上周大约减少4亿元左右。
　　波动率方面，期权隐含波动率继续下滑，但因接近或已经低于历史平均水平，下滑幅度已经大大减小。隐含波动率指数中，50ETF期权当月波指收于15.75点，较上周下跌15.59%；下月波指收于18.25点，较上周下跌8.93%。华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波指收于16.9点，较上周下跌3.1%；下月波指收于19.13点，下跌3.97%。
　　标的的历史波动率（HV）继续回落。50ETF20日、40日、60日、120日历史波动率分别为11.71%、22.18%、23%、21.97%；沪深300指数的20日、40日、60日、120日历史波动率分别为11.79%、22.71%、24.28%、23.99%。其中短期的HV不断跌破历史均值，而且已回到春节前水平。
　　本周期权市场多头占优，认购期权涨幅较大，但从隐含波动率结构来看，市场仍存理性，这主要体现在一是认沽期权隐波仍大于认购，二是实值认购期权绝大部分隐波为0，事实上，前一两周在空头气氛浓厚的背景下，还出现过实值认购期权隐波为负的情况。其实这也不难理解，之所以出现负值，是因为在总体需求较弱的情况下，此类期权的持有者为避免行权以及保持必要的流动性所做出的价格折让。虽然理论上期权定价由BS模型决定，但其中隐波波动率这一参数是交易出来的，因此必然会受多空双方供求的影响。
　　实值认购期权隐波之所以为0甚至为负，主要原因当然是市场缺乏多头力量，需求较少；二是实值期权delta为1，相当于股指期货或现货加杠杆，其实股指期货多头合约负基差，我们就可以理解这种现象了。事实上，一旦股指期货基差与期权合成股指期货的升贴水出现较大差别，套利机会就来了。而虚值认购合约为什么隐波大于0？这是因为虚值合约看起来“相对便宜“，杠杆更大，最大损失可控，对风险偏好较大的方向投资者吸引力更大。但本质上，期权的“价格”高估或低估，由隐波决定，而不是由交易价格决定。
　　目前市场逐步多头占优，而认购期权的隐含波动率处于低位，是方向投资者较好的买入时机，而由于同样原因，期权卖方的“黄金”时期渐行渐远，收益率大大降低，搞好风控是第一要务。同时仍建议投资者“不忘初心”，持有一定的认沽期权头寸。
　　风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。