方正证券-债券周报：超长国债怎么了？-200517

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　　1、债市观点：超长国债与10年期国债的利差，已经接近了历史最高水平。除了与其他品种相同的宏观基本面和流动性影响因素外，今年超长品种的供需关系额外值得关注。供给端值得关注的点在于，今年地方债的发行结构有明显的长期化趋势。超长品种占比上升至44.1%，不到半年绝对发行规模已超过了过去两年的总和。但需求端的期限结构反而有所缩短，1-4月保险机构托管量相对去年下降了50%左右。虽然我们目前对债市整体趋势并不悲观，但考虑到供给和需求两端都发生了较为显著的变化，超长利率债的中枢水平或将面临重新定位，历史利差参考意义不大，建议谨慎对待。
　　2、固定收益市场展望：5月18日当周无到期。国内将公布4月大中城市住宅销售价格报告；美国将公布4月新屋开工及5月Markit制造业PMI；欧元区将公布4月CPI增速。
　　3、利率债一周回顾：上周公开市场对MLF缩量续作1000亿，中标利率持平。拆借回购利率分化。存单发行利率涨跌不一。存单发行量及偿还量走高，净融资额回升。一级招标改善有限；国债、国开债期限利差仍在高点，分别在146bp和157bp。
　　4、信用债一周回顾：一级收益率调整，到期量增加，净融资量下降至-305亿元。二级收益率普遍下行，成交较为活跃，各等级主体的信用利差收窄5bp，活跃债券评级下沉久期拉长。
　　5、可转债一周回顾：上周转债跌幅超过权益，转股溢价率继续收敛，转债平价回落。在转债估值稳步回落后，配置价值逐步浮现，5月可加仓但频率上缓缓推进会更稳妥一些。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件