太平洋证券-小米集团~W-1810.HK-Q1业绩超预期，疫情影响对全年影响有限-200520

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　　事件：
　　公司发布2020年年报一季报，收入增长13.6%至497.02亿元，经调整净利润为23.01亿元，同比增长10.6%。
　　点评：
　　智能手机方面，公司一季度收入同比增长12.3%至303亿元，拆分来来公司20Q1销量统一增长4.7%达到2920万部，ASP达到1037元，其中国内市场增长18.7%，海外市场同比增长13.7%。
　　市占率方面，根据Canalys的统计，2020Q1市占率上升至11.1%，同比提升接近2pct。分市场来看，国内市场方面，受疫情影响，同比下滑26%，市占率基本持平，但值得关注的是小米在代表国内未来的5G手机市场上处于领先状态。海外市场中，小米在欧洲地区表现格外抢眼，根据canalys数据，小米西欧市场出货量同比增长79%，市占率提升至10%，展望Q2，虽然海外市场4月压力较大，但是欧洲市场已经逐渐复苏，全年来看影响基本可控。
　　回顾20Q1，我们认为小米在以下几个方面表现优异：①米10系列在发售两个月之后就突破100万台，标致小米进军“中高端”市场初见成效；②Redmi K30 Pro系列为小米牢牢守住旗舰系列的性价比市场，堪称3000档位最具性价比手机；③欧洲市场发力成效显著，同时为未来海外互联网业务的ARPU值提升做好铺垫；④Redmi Note8系列成为20Q1全球第二热销的智能手机产品，将性价比之路进行到底，对于即将发布的Redmi 10X系列我们同样寄予厚望。
　　IoT产品方面，同比增长7.8%至130亿元，增速较之前几个季度明显下降的原因主要还是来自于疫情的影响，特别是对部分大家电品类的来说，生产、运输、安装在疫情期间都受到了影响。智能电视方面，小米依旧保持领先地位，根据奥维云网的数据，小米电视在20Q1连续第五个季度稳居大陆电视出货量第一。其他品类如路由器收入同比增长124%，TWS收入同比增长619%，手环收入增速同比增长56%。
　　互联网业务方面，公司Q1同比增长38.6%至59亿元，收入占比提升至11.9%。截止至3月，MIUI的MAU达到330.7百万，同比增长26.7%，平均ARPU同比增长9.4%。其中游戏收入同比增长80.5%至15亿元，手机广告收入同比增长16.6%至27亿元，其他互联网收入同比增长71.5%。整体来看，虽然受到疫情期间部分广告主预算下降的影响，但是公司通过搜索、预装、信息流等多元化变现手段，叠加境外互联网广告收入的高速增长，以及有品电商等业务的高速增长，最后实现了整体互联网业务的较快增长。
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，公司在19Q3增速触底后反弹趋势确立，虽然疫情对公司短期业绩带来不利影响，但是考虑到目前欧洲已经逐渐复工，国内销量基本已经恢复到疫情前的水平，我们认为整体来说疫情对公司销量的影响基本可控。我们预计公司2020-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.53和0.64元，对应2020-2021年经调整PE分别为22和18.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期、海外新冠肺炎疫情等。