方正证券-债券周报：政府工作报告中的两个细节-200523

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　　摘要
　　1、债市观点：上周五2020年政府工作报告出炉，报告主要对两个细节进行展开分析，为投资者做出补充参考。第一是从赤字率和赤字规模的设定看GDP预期增速，推断2020年GDP的实际增速预期在1.9%-3.8%之间。第二是关于特别国债的发行，流动性未发生方向性改变，只是在节奏上会因降准时间点、特别国债发行时间点和国债募得资金使用进度的不同而发生扰动。而降准后货币乘数的扩大，对于债市流动性的影响也将取决于后续银行信用派生的方向。因此与其关注央行采用何种方式对冲，不如关注央行何时开始对冲。目前面临的情况是，银行债券仓位依然较轻，我们也未观察到存在其他性价比更高的低波动低风险资产，因此对于货币政策进一步宽松的预期将继续主导债市，在利好最终兑现，银行逐步返回债市加大配置的过程完成前，期限利差也依然具备压缩的空间。
　　2、固定收益市场展望：5月25日当周无到期。国内将公布4月工业企业利润增速；美国将公布4月新屋销售、PCE物价指数、5月密歇根大学消费者信心指数。
　　3、利率债一周回顾：上周公开市场操作停摆。拆借回购利率走高，银行间隔夜上行超过20bp。存单发行利率分化，存单净融资额微幅回落。一级招标偏弱；国债、国开债期限利差明显收缩，目前分别在122bp和147bp。
　　4、信用债一周回顾：一级净融资增加，信用利差收窄。上周一级发行利率下行，发行情绪好转，净融资量提高至961.69亿元。二级收益率下行，信用利差收窄2-3bp，不过活跃债项久期缩短、评级上移。
　　5、转债一周回顾与展望：上周转债跟随权益调整，转股溢价率继续收敛，转债平价回落。转债指数临近年内低点，关注大盘转债是否继续向下，策略上多看少做，仓位不宜过急。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件