国信证券-固定收益衍生品策略周报：以做凸曲线的思路来参与曲线平陡交易-200524

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　　国债期货策略
　　方向性策略：我们认为，虽然近期债市调整速度较快，但是二季度后期债市仍存压力，10年期国债收益率应回到2.8%上方。首先，在海外疫情全面蔓延的局势下，国内疫情防控成绩仍非常优异，随着生产生活秩序恢复，补偿性需求加持下国内经济向好是大概率；其次，5月以来美国疫情曲线逐渐下行，主要经济体疫情防控均取得成效，随着欧美经济重启，我国外贸承受的压力将下降。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：对于2009合约来说，其基差水平在过去两周出现了明显下行，目前TF2009合约的CTD券基差水平不足8毛钱，T2009合约的CTD券基差水平不足9毛钱。根据期货合约交割收敛的逻辑，我们依然建议可以参与2009合约的做空基差交易，只是该做空基差交易头寸的持有时间可能会长一些。另外，在此期间，因为我们预判经济在二季度会出现较大幅度的回升，债市继续调整的概率较大，若市场投资者对债市未来的态度较为悲观或者债市继续出现大幅调整，那么基差反而可能会出现阶段性的上行。若当前阶段参与做空基差交易，可能会在持有期间承受浮亏，因此，对于较为谨慎的投资者来说，可以等到基差因上述逻辑上升到较高水平之后，再大力参与做空基差交易。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，由于2006合约即将进入交割月，2012合约的流动性又不佳，短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。
　　跨品种策略：
　　在当前国债期货曲线交易的选择上，我们建议以做凸收益率曲线的思路来对待。受资金利率宽松和配置资金买入的影响，5年期债券在过去几个月表现异常强势，收益率曲线不断变凹。在预期未来债券利率将上行的基础上，5年期债券很有可能从前期的强势表现转变为相对偏弱的表现，这样收益率曲线在未来变凸的概率不低。在这一判断下，建议投资者可以选择做陡期限利差（5-2Y）和做平期限利差（10-5Y）。
　　换句话来说，在货币政策仍将保持宽松状态的基础上，资金利率在短期不会出现大幅上行，做陡曲线方面，做陡（5-2Y）可能是较好的选择；另外，在经济基本面回升的预判下，中长端利率上行的概率偏高，此时5年期的表现可能会明显弱于10年期，做平曲线方面，做平（10-5Y）会是不错的选择。
　　在蝶式策略方面，过去一周，曲线做凸策略盈利1元。过去几个月，五年期国债期货表现强势，曲线不断变凹。后续来看，资金利率已经处于极低水平，短端利率出现明显上行的概率不大；但中端利率也受基本面的影响，其后续出现上行的概率会相对高一些，在这一过程中，5年期可能会从前期的强势表现转变为弱势表现，收益率曲线也会因此变凸。