国信证券-转债市场周报：怎么看近期转债走弱？-200525

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　　市场回顾
　　A股调整，转债估值继续压缩：上周股市调整，全周上证综指收跌1.91%，上证50指下跌1.56%，创业板指下跌3.66%。板块方面，28个板块仅商业贸易小幅收涨0.15%，其余板块全部下跌，其中电子、通信、计算机跌幅较大。
　　上周转债市场调整，估值继续压缩。中证转债指数全周下跌2.46%，跌幅大于上证综指，我们计算的转债平价指数下跌1.2%，估值压缩，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.83%、-6.79%、-3.40%，目前处于历史74%、76%、79%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1497亿，日均成交额299.4亿，相较前一周小幅下降。
　　转债策略：怎么看近期转债走弱？
　　近期转债市场表现整体弱于正股，估值出现大面积压缩，部分个券遭遇平价估值双杀，市场对此较为关注。
　　从估值来看，偏股型转债中，平价在80-90、90-100、100-110元的转债平均转股溢价率上周均出现了整体性压缩，当前溢价率水平相比4月底明显下移，以上三个平价区间的平均转股溢价率从5月以来分别压缩6.1个点、4.4个点、10.3个点。此外，偏债型品种近期也受到压制，平价70元以下的平均转股溢价率5月以来下行2.5个点，纯债溢价率下行4.3个点，部分债性标的在股价企稳的情况下，转债价格也出现下跌。那么，如何看待近期转债市场走弱的成因呢？我们认为导致转债估值调整的背后主要有几点原因：
　　1、纯债大幅调整，带来部分流动性冲击。近期，纯债市场出现大幅调整，十年期国债收益率从4月底至5月高点上行幅度接近19BP，这可能导致部分纯债产品面临投资者赎回的流动性压力，被动抛售转债。从近期市场来看，部分底仓品种（例如浦发、中信、招路）突破前期低点进一步下探，背后或有此主因。
　　2、外部环境不确定性再次加剧
　　在全球疫情局势尚未明朗之时，近期外围干扰因素又有加码迹象。5月中下旬，美国方面对华为等科技企业再次加大了限制，上周美国商务部宣布将33家中国公司及机构列入“实体清单”，美国国会通过涉及中概股的信息披露及审计底稿方面的立法，这些举措进一步加剧了当前外部环境的不确定性，市场情绪受到抑制，正股预期纠结对转债前期铸就的高估值支撑力边际减弱。
　　3、资金热炒现象降温，深交所设熔断机制
　　自3月以来的资金热炒可转债现象近期逐渐降温，上周深交所交易新规落地，5月22日晚间，深交所发布《关于对可转换公司债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》，为防范可转换公司债券交易风险，深交所将对可转债实施盘中临时停牌，自2020年6月8日起施行。从交易所公告内容来看，深交所可转债熔断机制基本与上交所一致。除监管的介入，前期诸如泰晶事件也令炒作型资金重估双高转债背后的风险。