太平洋证券-美团点评-3690.HK-20Q1业绩点评：Q1业绩触底，反弹在即，长期趋势向好-200525

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　　事件：
　　公司发布20年一季报，收入同比下滑12.6%至167.54亿元，经调整净额为2.16亿元。
　　点评：
　　20年一季度来看，公司的多项业务收到疫情影响严重，收入端餐饮外卖/到店及酒旅/新业务分别同比变动-11.35%/-31.1%/+4.85%至94.9/30.95/41.68亿元，环比变动分别为-39.61%/-51.31%/-31.5%。整体来看，佣金/在线营销服务/其他服务及销售同比变动-17.96%/+0.13%/-1.86%至108/28.64/30.89亿元。
　　餐饮外卖业务方面，公司Q1营业收入同比和环比分别下滑11.35%和39.61%。GTV层面同比和环比分别下滑5.42%和36.21%至715亿元，日均交易笔数分别同比和环比下滑18.24%和44.53%至1510万笔。变现率于2019年同期的14.2%下降至13.3%。客单值分别同比增长14.41%和16.26%至52元，整体口径下（1P+3P）单均收入6.9元，单均成本6.96元。
　　Q1外卖业务的压力原因主要是国内疫情在一季度较为严重，特别是1月20日至2月底，一方面严格的管控措施使得外卖商户的供给发生较为严重的短缺，另一方面消费端的需求同样较弱。变现率的下降主要原因是部分地区的佣金减免（如湖北武汉）或下浮。客单值方面对外卖业务拉动明显，我们认为长期来看，疫情对于外卖行业会存在几方面的促进作用：①越来越多的高人均餐厅加入外卖行列，通过疫情，供给端方面越来越多的商家会更重视外卖赛道；②疫情培养了用户使用外卖服务来消费正餐的习惯；③会让一部分原本并没有使用外卖习惯的用户开始接受外卖（体现在报表数据上，公司的交易用户数目同比增长8.9%至4.48亿）。
　　到店及酒旅业务方面，公司收入端同比和环比分别下降31%和51%，经营利润率同比下降13.5pct，环比下降14.7pct至22%。由于佣金收入同比和环比分别下滑50.6%和62.6%，由于到店业务GTV常年维持在10%左右波动，我们预计GTV下滑至230亿左右。公司推出了一系列措施来拉动到店业务消费的复苏，如3月开始和地方政府合作，推出“安心消费节”，并向消费者发放优惠券，而商家端，公司进一步赋能，推出“安心码”等项目，助力商家安全且高效地复工。
　　新业务方面，公司一季度收入同比增长4.85%至41.68亿人民币，毛利率为-32.7%。其中最值得一提的是新零售（闪购、买菜）业务。根据《2020春节宅经济大数据》显示美团外卖近一个月的蔬菜、海鲜水产、肉类等生鲜食材的销售量环比涨幅达200%，其中，海鲜水产的销量增幅最高，我们估计疫情期间新零售业务的GTV占到家业务整体占比超过10%以上。另外，疫情期间美团外卖上购买非餐饮类商品的平均客单价增长了80.7%。而美团买菜的平均客单价则上涨了70%。我们认为疫情在很大程度促进了美团新零售业务的增长，这对于美团来说是覆盖4.8亿以外用户的绝佳渠道。
　　Food+platform战略愈发清晰，维持“买入”评级：疫情短期影响对美团造成收入和业绩上的受损是无法避免的，但我们认为从外卖和餐饮到店的行业格局以及未来发展趋势上来看，这样的影响势必仅仅是短期影响因素。我们预计公司21-22年收入为1227亿和1596亿元，归属于母公司净利润分别为28.6亿和88.8亿元，经调整净利润为59.13和122.39亿元，考虑到公司在到家、到店、出行等业务优势地位，看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，我们上调目标价至139元港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，外卖业务竞争激烈程度超预期，疫情等外部因素影响。