方正证券-债券周报：与资金面相关的四个问题-200530

《方正证券-债券周报：与资金面相关的四个问题-200530（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-债券周报：与资金面相关的四个问题-200530（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　摘要
　　1、债市观点：既然目前关键点在于央行货币政策以及由此带来的资金面变化，我们在本期报告中就对此进一步深入讨论，分析与之相关的四个问题。问题一，近期资金面为什么紧张？我们认为债券发行和缴税是较为关键的影响因素，特别是后者，给市场带来了预期差。问题二，汇率贬值是否会导致货币政策收紧？并不必然。如果资金外流压力不大，那么货币政策也无非为此做出太多牺牲，必要时刻只需在汇率中间价上做出价格引导即可。此外，从历史走势来看，人民币汇率与资金利率也没有呈现稳定的相关性，因此也无需过多担忧汇率因素对于资金面的牵制。问题三，抑制资金空转是否会引发货币政策收紧？其实也不必然，需要厘清如何空转，如何抑制。问题四，不可否认，进入5月后我们的确看到央行在预期引导上与1-4月有所差别，是否意味着货币政策已经转向？并不一定，后续信用扩张是关键，在得到确定答案之前，我们并不认为资金利率有中枢上移的风险。
　　2、固定收益市场展望：6月1日当周有6700亿逆回购和5000亿MLF到期。国内将公布5月财新PMI、5月贸易差额；美国将公布5月ISM制造业和非制造业PMI、5月新增非农就业人数；欧元区将公布5月制造业PMI、6月欧央行议息决议。
　　3、利率债一周回顾：上周央行重启公开市场操作，逆回购净投放6700亿元。拆借回购利率走高，银行间隔夜上行近100bp。存单发行利率普涨，净融资额回升，一级招标好转；国债、国开债期限利差继续收缩，分别在110bp和121bp。
　　4、信用债一周回顾：一级净融资额增加，信用利差收窄。上周一级发行利率上行，发行规模基本持平上周，由于到期偿还量缩减导致净融资额提高至1266.7亿元。二级收益率上行，信用利差收窄19-23bp，不过活跃债项久期降低、评级上移。
　　5、转债一周回顾与展望：上周转债跟随权益回暖，溢价率继续收敛，转债平价反弹。银行大盘转债底部企稳反弹，转债指数企稳，当前仓位可以更积极一些。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件