国信证券-固定收益衍生品策略周报：可以考虑止盈做空基差交易和做平曲线交易-200531

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　　国债期货策略
　　方向性策略：对于债市后续表现，我们依然看空，原因有以下几点：（1）货币信贷数据继续向好，目前，信贷、社融增速持续走高，宽信用特征较为明显；（2）国内全面达到复工复产，经济增长数据继续向好；（3）特别国债集中发行；（4）全球疫情在二季度出现拐点的概率较大。
　　短期来看，市场对于6月降息降准等宽松政策的预期升温；中美关系也存在继续降温的可能；外贸数据可能偏弱；再叠加债市前期调整幅度较大。债市在短期也可能出现反弹的情况，但结合对于债市整体看空的思路，我们认为若出现反弹，则是较好的离场机会。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：对于2009合约来说，我们建议可以暂时止盈做空基差交易，原因在于：（1）2006合约已经进入交割月，基差基于交割而收敛的逻辑有所减弱（一般情况下，2006基差收敛，2009的基差也会跟随收敛）；（2）后续来看，预计债市继续调整的概率较大，即使短端出现反弹，也只是离场机会，从这个角度出发，若市场投资者对债市未来的态度较为悲观或者债市继续出现大幅调整，那么基差反而可能会出现阶段性的上行。不过若基差因上述逻辑上升到较高水平之后，再根据期货合约交割收敛的逻辑，投资者则可以大力参与做空基差交易。
　　跨期价差方向策略：
　　回顾来看，我们认为国债期货2006-2009跨期价差大幅上行的原因有：
　　（1）远期资金利率显著低于CTD券票面利率。
　　（2）投资者对债市中期的预期表现相对悲观一些，短期因为货币政策宽松的原因而表现偏强，多近月空远月的操作使得跨期价差出现上行。
　　（3）近月合约（2006合约）即将进入交割月，近月合约基差的收敛动力会更强一些，这会使得近月合约表现会相对更强一些，这一点在五年期合约上较为明显。
　　跨品种策略：
　　综合而言，短期建议投资者可以止盈做平曲线策略，若要参与做陡曲线策略，可以优先选择做陡曲线（5-2Y）。做凸曲线策略依然可以持有，不过这一策略在短期已经积累了大量的浮盈，这一点需要注意；但从稍长期的角度来看，当前国债期货曲线的变凸程度还远不及前期的变凹程度，曲线做凸策略的吸引力依然不错。