国都证券-市场策略月报（2020年6月）：下行风险释放殆尽，上行动力尚待蓄势-200601

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　　1、近中期市场研判：指数区间震荡，紧抓扩大内需与产业链提升两大主线。从5月国内外疫情阶段差异及大类资产走势分化可知，影响近中期A股市场的三大关键因素为：基本面恢复节奏、流动性边际变化、中美摩擦管控；5月国内股债市场的弱势震荡走势，已部分反应了以上三大因素短期偏空的影响，即经济恢复节奏较慢、流动性边际收缩、中美摩擦升级。
　　展望六月，预计A股指数有望维持窄幅区间震荡，主要判断依据在于：一阶段性两大下行风险，即内部流动性边际收缩、外部中美摩擦升级，已在5月中下旬得到较为充分释放，美股显著反弹后的二次探底风险或为主要外部压力；
　　二上行动力仍需积蓄确认，即后疫情下的经济、企业业绩等基本面恢复较为缓慢，尚需国内逆周期的财政政策发力落地、欧美日等海外疫情解封后的经济全面重启。以上下行风险阶段性已释放、上行动力尚待积蓄确认，6月A股指数有望维持窄幅区间震荡，重点围绕受益于扩大内需战略与关键核心产业链提升工程两大主线的结构性机会。
　　2、研判逻辑一：政策预期弱化，部分改革进展值得期待。刚结束的全国两会及政府工作报告已公布全年工作目标与重点、宏观政策等，整体基本符合预期，近期之内政策预期对于市场的驱动力已弱化；后续预期差或主要为降准降息等货币政策操作、财政政策落地执行等节奏与时点。
　　同时，中央务实弱化GDP目标增速，政府工作报告提出的旨在激发市场主体活力的六项深化改革举措，市场预期已较为充分，近期连续推出的要素配置改革、加快完善社会主义市场经济体制等中央文件，多为中长期根本举措、短期难以有效提振市场风险偏好。
　　然而，资本市场制度改革有望超预期，近日上交所透露将研究适时推出做市商制度、研究引入科创板单次T+0交易、研究借鉴国际最佳实践经验完善上证综指编制方法，进一步预示资本市场制度改革正加快落实。近两年科创板注册制试点并即将推广至创业板、并购重组与再融资新规优化、减持新规优化、加大引入境内外中长线机构投资者、新证券法的实施将提高法治监管力度等；以上系列资本市场的改革举措，有望从提升资本市场的投融资配置效率、改善上市公司质量、引入中长线资金并优化投资者结构等多方面，促进我国资本市场行稳致远。
　　3、研判逻辑二：宽货币宽信用有望延续，双降窗口期再次来临。为对冲纾困疫情防控高峰期的企业现金流压力，3、4月宽货币宽信用政策持续发力，宏观杠杆率快速攀升；5月货币政策与流动性投放边际放缓，然而，后续随着政府债券大规模发行、财政政策加码落地，消费通胀的回落、人民币汇率的企稳，降准、降息及结构性贷款政策空间有望再次打开。
　　结合未来三周内的较大规模的1年期MLF到期状况，6月中上旬为央行货币政策量价操作的重要观察窗口期；为配合政府债券的大规模发行，预计届时或降息0.5个百分点并同时引导LPR小幅下调5-10bp。
　　政府工作报告明确提出，稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年。19年M2、社融增速各为8.7%、10.7%（月度增速波动区间各在8.0-8.6%、10.6-11.2%），按今年增速明显高于19年，则意味着20年的M2、社融同比增速预计在11%、13%附近（提升2个百分点左右），基本能保持在最近4月的近三四年的高位水平。为了配合年内大规模政府债券的发行，预计货币政策将通过降准或者公开市场操作，宽货币宽信用有望延续，双降只会延后但不会缺席，以维持市场流动性的合理充裕。
　　风险提示：全球疫情峰值反复，宏观对冲政策效果低于预期，海外市场继续探底等。