中信证券-2020年6月宏观与大类资产配置月报：情景转换-200603

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核心观点国内经济逐渐回归常态，政策刺激超预期的空间也在缩小，经济修复与政策托底驱动的中信证券大类资产行情基本结束，市场寻找新的逻辑。

2020年6月宏观与大类资产配置月报我们认为海外疫情、中美摩擦和通胀复苏将是未来一段时间主导大类资产行情的关键线索。

6月股票市场预计是均衡状态下的再平衡，海外扰动频繁情景转换但影响有限，新旧基建与科技白马仍是主线。

债券市场同时面临基本面修复和供给压力，宏观利率可能中信证券宽幅震荡。

螺纹高位的表需面临考验，原料强于成材料将延续，金价中长期上涨可能已2020年6月宏观与大类资产配置月报经开始。

5月大情景转换类资产回顾：大宗商品强于股债，市场主线逐渐转移。

自2月开始大类资产表现基本跟随国内外疫情进展与经济复苏的节奏，但是进入5月国内经济基本恢复至常态，欧美疫情也逐步得到控制，中信证券国内外股票指数也十分接近疫情前的水平，市场寻找新的逻辑。

我们认为海外疫情2020年6月宏观与大类资产配置月报、中美摩擦和通胀复苏将是未来一段时间大类资产的主线。

5月股市走平，债市转情景转换熊，商品在全球需求复苏下跑赢其他资产，标志着市场主线的转移。

6月宏观经济展望：美国失业率或超过20%，中信证券年内PPI低点可能临近。

截至5月23日，美国过去10周首次申请失业金人数达到42020年6月宏观与大类资产配置月报076.7万人，简单推算5月失业率可能高达20%，也即1/5的工作岗位消失，失业率高点或在6月前后达到1929年危机的峰值。

情景转换高频数据显示美国重启经济后复苏缓慢，近期的抗议活动可能使经济雪上加霜。

5月国内宏观数据大概率延续全面修复，CPI回落，PPI伴随海外需求的回升年内低点临近，出中信证券口数据将反映海外疫情拖累。

6月股票市场展望：海外扰动多发但影响有限，全月均衡2020年6月宏观与大类资产配置月报状态下再平衡。

经测算若美国取消香港独立关税区地位对出口的实际影响有限，随着南情景转换下资金在港股定价权提升，外资流出对港股的影响也有限。

美国在疫情影响未退中信证券、经济复苏缓慢、国内抗议爆发的情况下预计难以重启大规模贸易摩擦。

预计6月A股将是均衡状态下的资金再平衡2020年6月宏观与大类资产配置月报，板块上建议关注新旧基建、科技白马，经济复苏中地产后周期里的可选消费以及消费龙头也存在机会。

6月债券市场展望：基本面修复叠加情景转换供给压力，宏观利率可能宽幅震荡。

6月债市同时面临经济复苏与供给压力，但是考虑中信证券到5月宏观利率已经出现大幅调整，长端利率在6月进一步上行的空间有限，更可能宽幅震荡。

预计宏观流动性仍将维持在2020年6月宏观与大类资产配置月报总量宽松的水平，只是较前期疫情中的危机应对模式边际转紧，政策重点从宽货币转移到宽信用，“放水养鱼”也需要宽松的流动性支持。

随着经济的进一步复苏情景转换，债市的机会预计将从利率债向信用债转移。

6月商品市场展望：黑色原料弹中信证券性高于成材，金价中长期上涨开始。

进入雨季螺纹表需的强2020年6月宏观与大类资产配置月报劲面临考验，上游巴西铁矿港口发运量的减少是黑色价格波动的主因，若巴西疫情对铁矿供给带来实质扰动，价格有望进一步上行，预计原料弹性高于成材。

情景转换近期贵金属的上涨可能预示着后疫情时代金价中长期上涨的开始，发达经济体的高杠杆、过度宽松的流动性将是金价长期上涨的驱动因素，银价的弹性高于金价。

风险因素：美国疫情存在二次爆发风险；亚非拉国家疫情恶化可能干扰全球供应链；特朗普为获取支持率可能进一步对华强硬；印巴第二轮蝗灾爆发可中信证券能引起粮食风险。