中信证券-2020年5月物价数据点评：物价双降，PPI触底-200610

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5月CPI中信证券同比增长2.4%，继续较前值有所下降。

供需格局继续改善使得食品价格环比出现显著下降，是2020年5月物价数据点评CPI下降的主要贡献。

非食品价格环比变动相对有限，核心CPI也较前值无变化，反映出物价双降居民消费需求仍然较为疲弱。

PPI在5月触底，同比回落-3.7%，主要原PPI触底因在于石油价格的低迷导致化工产业链价格环比回落，但中下游相关工业品价格出现环比上涨，反映出终端工业生产需求的改善迹象。

食品价格环比降幅扩大，C中信证券PI表现不及预期。

5月CP2020年5月物价数据点评I同比上涨2.4%，较前值下降0.9个百分点，延续了去年三季度以来月度波动幅度较大的特点。

市场一致预期物价双降为2.7%。

从同比看，食品价格同比上张10.6%，但较前值下降3.8个百分点，持续四个月下降，非食品价格同比上涨0.4%，与前值持平，显然5月CPI下降幅度主要由食品价格贡献，对于2.4%的CPI贡献其中2.15PPI触底个百分点。

从环比看，市场供需进一步好转，食品价格下降3.5%，其中食品烟酒价格环比较前值降幅有所扩大，鲜中信证券菜、猪肉分别下降12.5%和8.1%，均较前值降幅扩大。

非食品价格环比持平，结束连续三个月的负2020年5月物价数据点评增长，说明需求在持续回升中，但是服务业价格环比和核心CPI同比均连续两个月0增长和上涨1.1%，反映出在疫情背景下，居民消费需求仍然较弱，虽然目前在逐步回升，但进一步说明了消费将是较慢变量。

今年以来整体通胀的快速下降，基本打消了市场对于通胀高企对于政策和资产价格变动的担忧，我们认为当前市场的关注点将从通胀预期转变为通缩预期，年末C物价双降PI仍将大概率转负。

从分项看，猪价环比下降PPI触底速度继续加快，一方面与猪周期开始下降有关，另一方面气温上升进入需求淡季。

预计后续中信证券将维持回落趋势。

2020年5月物价数据点评非食品中，除衣着价格环比正增长0.2%以外，其余分项均为负增长或环比持平。

其中生活用品及服务、教育文化和娱物价双降乐、原料价格环比为0增长。

此前国际油价大跌对于交通工具用燃料价格的PPI触底拖累基本消失，从价格变动来看，并未出现类似工业品的影响时滞。

通中信证券信工具价格环比下降0.5%。

居住价格环2020年5月物价数据点评比下降0.2%。

下游价格改善，PPI物价双降已触底。

5月PPI同比下降3.7%，较PPI触底前值扩大0.6个百分点。

今年以来持中信证券续下降。

PPI环比回落-0.4%，环比回落幅度超市场2020年5月物价数据点评预期。

如果从PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格来看，PPI环比应该没有-0.4%的下降幅度，而且如果观测中国大宗商品价格指数和南华工业品指数，5月均物价双降值环比正增长，我们认为，导致PPI环比负增长的原因可能在于国际原油在4月出现大幅下跌，传导至国内工业品存在一定的时滞。

但根据我们对于基本面PPI触底的判断，PPI将在5月触底，后续在国际油价持续回升和国内终端需求继续强劲的影响下，将开启回升通道。

从5月PPI结构分项来看，上游采掘工业、中游原材料和下游加工工业价格环比仍为负增长，中信证券但降幅均较前值明显收窄，分别为-1.7%、-1.1%和-0.2%。

细分工业品类价2020年5月物价数据点评格显示，煤炭、石油天然气的开采价格环比继续下降，但是黑色金属和有色金属、非金属矿采选业价格环比出现正增长，较上月上涨幅度均在1个百分点左右。

中游相关价格也呈现出与上游相同走势，化工产业链和煤炭加工价格环比依然为负增长，但是下降幅度较前月物价双降有所收窄。

下游黑色金属PPI触底和有色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨。

我们认为，大部分下游终端产品价格环比改善的主要原因在于需求侧的回升，体现在消化疫情前期订单和当期基中信证券建和地产的相关需求。

虽然市场有观点认为在赶工2020年5月物价数据点评需求结束后、3季度工业需求将出现回落，导致经济基本面呈压，但我们认为，逆周期调节和规模性政策将对实体经济产生实质效用，前期发行的大量专项债和特别国债将形成落地，需求侧的回升将继续保持一定力度，映射到价格端，预计PPI将处在持续回升的通道中。

相比于物价双降CPI的表现，今年剩余月份，PPI预计将回升，较好反映出实体经济改善迹象。