方正证券-债券周报：什么样的信用扩张持续性更强？-200614

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1、债市方正证券观点：目前非标融资依然低迷，反映实体融资需求结构并没有改变；从银行行为来看，贷款、有价证券投资与M2同步反弹，也没有出现有利于信用扩张的变化，反映供给对目前社融高企的贡献仍大，可持续时间仍需观察，不宜过于乐观。

因此，即使债券周报压降结构性存款，贷款需求恐怕也会随之弱化，债市面临持续抛压的概率并不大。

2、5月托管量分析：全国大行对利率债的参与意愿仍然有限；而城商行什么样的信用扩张持续性更强？和农合商行则对政金债的参与热情较高，或是由于政金债在5月份调整，参与意愿回升；保险年内首次对政金债净增持，同时增持国债、地方债；券商参与债市的积极性有限；广义基金大幅增持国债、地方债、政金债和中票，对存单和超短融减持较多；非法人产品中，银行理财是增持政金债的主要推手。

债市杠杆率方正证券在5月下滑至106.9%。

券商、非债券周报法人产品的杠杆降幅靠前，一方面是资金利率在5月下旬收紧，抑制了机构杠杆需求；同时净申购的大幅增加也使得杠杆率被动下滑。

3、固定收益市场展望：6月15日当周什么样的信用扩张持续性更强？有4200亿逆回购和2400亿MLF到期。

国内将公布5月各项经济数据；美国将公布5月核心零售总额、6月费城联储制造业指数等；欧元区将公布4月贸易差额、5月CPI方正证券数据。

4、利率债一周债券周报回顾：上周OMO净投放逆回购2000亿元。

资金利率先什么样的信用扩张持续性更强？紧后松。

存单方正证券发行利率走高，净融资额回正。

债券周报一级招标偏弱；国债、国开债期限利差继续收缩，分别在69bp和88bp。

5、信用债一周回顾：上周信用债市场收益率整体下行，一级发行量明显回暖，净融资量上升至6什么样的信用扩张持续性更强？59亿。

二级市场信用利差被动走阔，期限利差收窄、等级利差均走阔方正证券，信用债投资更关注票息价值。

6、转债一周回顾与展望：上周转债表现不及债券周报权益，溢价率低位徘徊，转债平价震荡为主。

转债配置可以积极一些，但需什么样的信用扩张持续性更强？注意债基产品的赎回风险。

风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突方正证券发事件。