中泰证券-股票期权周报：实值认购隐波持续零值-200614

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周五短暂的低开，使得投资者的避险情绪再度升温，期权的隐含波动率反弹，随着标的企稳，隐波再度回到全周平中泰证券均水平。

短暂的避险情绪也导致了期权成交量的上升，本周期权总成交1743万张，日均股票期权周报349万张，较上周增加13.2%；成交金额为110.18亿元，日均22.04亿元，比上周增加13.52%。

标的的中短期历史波动率（HV）趋于稳定实值认购隐波持续零值，中长期HV均开始掉头向下。

50ETF20日、40日、60日、120日历史波动率分别为14.31%、12.69%、17.11%、22.31%；沪深300指数的20日、40日、60日、120日历史波动率分别为14.73中泰证券%、12.76%、16.83%、24.32%。

受大盘低开影响，周五期权隐含波动率出现反弹，但随着标的的逐步走强而回落，股票期权周报至收盘已回到全周的平均水平。

隐含波动率指数中，50ETF期权当月波指收于16.85点，较上周上涨5.25%；下月波指收于18.62点，较上周实值认购隐波持续零值14.51%。

中泰证券华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波指收于18.72点，较上周上涨16.35%；下月波指收于19.34点，上涨11.09%。

上周我们曾建议波动率股票期权周报指数降至15~16点区域时，持有一部分认沽期权头寸，事实证明，在疫情尚未完全结束时，市场始终存在下滑风险，甚至会大幅波动，在持有现货头寸的情况下，“低位”买入一定数量的认沽期权是应对大跌的有效方式。

我们这里的“低位”的含义，一是要在隐实值认购隐波持续零值含收益率在低位的情况下买入，二是要买适度虚值的认沽期权，这都是基于对冲成本考虑的。

当然，即使以尽量低的价格买入，仍面临期权到期清零和中泰证券对冲成本过高的问题。

事实上股票期权周报，这种策略也是可以修正的，可以采取的修正措施有：1、可以控制买入的数量，未必进行全仓位覆盖；2、可以在买入期权的行权价上方，以更高的行权价卖出一个认购期权，以降低对冲成本。

这种操作也称之为“领口策略”，领口策略的一个缺实值认购隐波持续零值点是当标的大涨时收益会受限。

从期权对市场的预期来看，投资者对后市仍偏谨慎，如认沽期权的隐波持续高于认购，二是实值期权的隐波持续为0甚至为负，还有合成标的中泰证券持续贴水，这相对复杂，市场对此的解释也很多，但也反映了市场预期。

风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第股票期权周报三方，我们无法保证其准确性。