方正证券-债券周报：一组数据看5月末流动性格局-200621

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　　1、债市观点：按照流动性的不同层次，我们选取了三个维度的数据：第一，根据央行资产负债表计算的超储率，反映目前央行的基础货币投放情况；第二，根据信贷收支表等计算的我们惯用的流动性指标，反映目前银行的信用扩张特点；第三，用益信托网的高频数据统计，反映目前实体经济的融资特点。
　　从上述5月末“非标准”流动性指标来看，基础货币投放保持平衡，资金利率有望维持稳定；银行信用扩张的几项指标趋于同步，未见明显结构性变化，供给方政策驱动的迹象更加明显，如果政策出现微调或将引发变化；非标市场规模出现回落，实体融资需求的可持续性也有待进一步观察。因此，目前的流动性格局并不支持债市已经由牛转熊，我们继续维持下半年债市机会大于风险的判断。考虑到流动性正在从表外流回表内，银行投资行为对于债市的影响作用变强，可密切关注供给压力的消化进度。
　　2、固定收益市场展望：6月22日当周有1200亿逆回购到期。国内将公布5月工业企业利润；美国将公布5月个人消费支出、6月Markit服务业PMI指数、第一季度GDP终值；欧元区将公布6月制造业PMI指数。
　　3、利率债一周回顾：上周OMO净回笼1200亿元，资金利率趋紧。存单发行利率走高，净融资额增加。一级招标分化；国债、国开债期限利差变动不大，分别在75bp和86bp。
　　4、信用债一周回顾：上周信用债市场收益率小幅上行，一级发行量继续回升，净融资量上升至1055亿元。二级市场信用利差普遍收窄，期限利差小幅上升，等级利差收窄，成交活跃的债券总体评级下移，久期略微缩短。
　　5、转债一周回顾与展望：上周转债跟随正股上涨，溢价率继续低位徘徊，转债平价回升。转债配置可更积极一些，关注银行转债的走势。
　　风险提示：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件