国信证券-固定收益衍生品策略周报：参与做多基差、做凸曲线交易-200622

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国债期货策略方向性策略：经过连续调整，债市的下国信证券跌风险虽然较4月有所降低，但考虑到经济基本面仍处于继续回暖过程中；信贷、社融增速也在不断上升，宽信用格局愈发明显；且我们预计疫情二次爆发的概率较小，虽然北京又出现新冠感染现象，但在有前期武汉及全国抗疫经验的前提下，相信北京的疫情苗头很快将被扑灭。

我们预计后固定收益衍生品策略周报续债市仍将保持偏弱格局。

期现套利策略：（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持参与做多基差、做凸曲线交易有至交割策略）。

（2）基差策略：短期来看，若想参与基差交易，可以尝试做多基差交易，但目前来看，做多基差的空间可能不高，主要原因在于：即使认为债市未来表现依然偏弱，但发生“债灾”的可能性不国信证券高，国债期货很难相对现券大幅超跌。

值得注意的是，特别国债的发行集中于长端，这将会使得长端债券承压，这固定收益衍生品策略周报也是上周10年国债期货基差下行的原因之一。

但是，这一债券供给的逻辑并不能成为债券价参与做多基差、做凸曲线交易格长期变化的主要逻辑，故特别国债的发行对10年期国债期货基差虽存在阶段性影响，但影响有限，若投资者对债券市场后续表现依然悲观，国债期货基差依旧会出现上行。

当然国信证券，投资者也可以采取等待机会的操作，等到基差后续上升到较高水平之后，再根据期货合约交割收敛的逻辑，来大力参与做空基差交易。

跨期价差方向策略：由于2012合约流动性不佳，短期不建议参与国债期货跨期固定收益衍生品策略周报价差交易。

跨品种策略：后续来看，综合资金利率已经上行并超过公开市场7天操作利率，国债中短期利率也上行了较大幅度，考虑央行即使存在边际收紧货币政策的可能，参与做多基差、做凸曲线交易但整体货币环境依然是宽松状态，资金利率偏紧且持续超过操作利率的概率并不大，后续资金利率转松的概率较高。

故继续选择做平曲线国信证券的性价比正在逐渐下降，建议投资者可以适当止盈曲线做平策略。

短期可以依据资金利率下行的逻辑来参与做陡曲线固定收益衍生品策略周报交易，但空间不宜看的过大。

在曲线参与做多基差、做凸曲线交易凹凸交易方面，在预期未来债券市场仍将偏弱的基础上，预计配置、交易资金对3-5年期债券的偏爱会有所减弱，5年期债券在过去几个月表现异常强势的现象在未来很难持续上演，5年期债券很有可能从前期的强势表现转变为相对偏弱的表现，这样收益率曲线在未来变凸的概率不低。

在这一判断下，建议投资者可以选择做陡期限利差（5-2Y）和做平期限利差（10国信证券-5Y）。

另外，即使投资者对未来货币政策宽松、资金面转松存在疑虑，也可以在当前时点不参与曲线平陡交易，但固定收益衍生品策略周报曲线变凸交易依然值得继续尝试。